事项：
　　公司发布2025年中报，实现营业收入40.40亿元（同比-12.26%）；归母净利润6.69亿元（同比+26.03%）；扣非归母净利润6.41亿元（同比+27.08%）。其中单Q2实现营业收入16.82亿元（同比-19.21%）；归母净利润3.43亿元（同比+51.23%）；扣非归母净利润3.16亿元（同比+48.89%）。
　　平安观点：
　　多治疗领域产品毛利率有所提升。分品类来看，2025年上半年公司心脑血管类产品实现收入19.63亿元（同比-15.14%），毛利率为65.54%（同比+12.77pct）；呼吸系统类产品实现收入9.21亿元（同比-28.25%），毛利率为70.90%（同比+5.22pct）；其它专利产品实现收入2.46亿元（同比+53.18%），毛利率为64.33%（同比+12.82%）；其它产品实现收入9.04亿元（同比+7.18%），毛利率为33.54%（同比-3.08%）。
　　费用控制较为良好，利润率提升较为明显。从费用率来看，2025年上半年公司销售费用率为22.60%（同比-0.81pct）；管理费用率为6.78%（同比+0.89pct）；财务费用率为-0.05%（同比-0.42pct）；研发费用率为8.87%（同比+0.33pct）。从盈利能力来看，2025年上半年公司毛利率为59.48%（同比+6.11%）；净利率为16.47%（同比+5.03%）。
　　中药+化生药创新研发持续推进。中药方面，公司不断发挥企业的创新主体作用，持续完善科技创新管理机制，加快科技创新成果转化。截至目前，芪防鼻通片、半夏白术天麻颗粒新药上市注册申请获得正式批准;芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒新药注册上市申请获正式受理。化生药方面，截至2025年H1，已有4个创新药品种进入临床阶段，XY0206片、XY03-EA片分别处在三期临床、临床2b阶段;苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理;G201胶囊处在临床2期阶段。
　　维持“推荐”评级。考虑到公司业绩处在恢复周期，我们将公司2025-2026年营业收入预测调整为87.95亿元、98.65亿元（原预测为104.58亿元、115.58亿元），归母净利润预测调整为12.70亿元、14.58亿元（原预测为13.29亿元、16.03亿元）。新增2027年盈利预测，预计实现营业收入108.70亿元，归母净利润16.67亿元。当前市值对应2025年/2026年/2027年的PE分别为21.3倍、18.6倍、16.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司中药和化药、生物药在研项目较多，研发进度可能存在不及预期风险；2）公司产品可能存在集采降价的风险；3）公司产品可能存在销售开拓不及预期的风险。