核心观点
　　公司24年业绩符合预告预期，收入及利润端下滑主要由于外部环境对于心脑血管品类有所影响，以及渠道库存调整工作推进对呼吸品类产生影响，产生销售收入冲减及资产减值损失。25年Q1，公司渠道调整基本结束，利润端同比实现稳健增长，盈利能力实现明显修复。展望25年：1）看好心脑血管品类恢复；2）呼吸系统品类逐步企稳；3）研发进展兑现贡献新增量。
　　事件
　　公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告
　　4月28日晚，公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为65.13亿元、-7.25亿元和-7.92亿元，分别同比增长-36.88%、-153.57%和-162.66%，业绩符合此前预告预期；2025年Q1公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为23.58亿元、3.26亿元和3.25亿元，分别同比增长-6.52%、7.25%和11.23%，业绩符合我们此前预期。
　　简评
　　24年业绩符合预期，25年Q1修复明显
　　2024年，公司实现收入65.13亿元，同比下降36.88%；实现归母净利润-7.25亿元，同比下降153.57%；实现扣非归母净利润-7.92亿元，同比下降162.66%；收入端下滑、利润端出现亏损主要由于：1）呼吸系统产品临近有效期，公司冲减相关产品销售收入，并对临近有效期存货计提了资产减值损失；2）收入减少、原材料价格上涨导致毛利率下降、研发保持较高投入等原因；24年业绩符合此前预告预期。
　　2025年Q1公司实现营业收入23.58亿元，同比下降6.52%，主要由于公司呼吸类产品受到去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响承压；归母净利润实现3.26亿元，同比增长7.25%，扣非归母净利润实现3.25亿元，同比增长11.23%，利润端同比增长稳健主要受益于毛利率同环比实现明显修复；Q1业绩符合我们此前预期，公司经营实现明显修复。
　　呼吸系统渠道库存出清，心脑血管学术能力持续提升
　　2024年及25年Q1分板块来看：
　　1）心脑血管品类大环境影响短期波动，学术影响力持续提升：2024年实现收入38.76亿元，同比下滑17.68%，毛利率57.12%，同比减少1.24个百分点，收入规模下降主要受到行业政策等外部环境因素影响；盈利能力主要受到原材料价格上涨的影响短期有所承压。25年Q1，受到去年同期高基数、集采等外部环境影响，预计公司心脑血管品类销售短期承压，预计Q2随着基数压力减弱、行业秩序持续恢复，有望实现明显修复。公司通过循证医学评价和真实世界研究，建立核心品种学术影响力和学术地位，持续提升产品临床价值，我们看好后续学术优势向市场价值的转化和销售放量。
　　2）呼吸系统品类库存清理结束，连花清咳片放量可期：2024年实现收入7.95亿元，同比下降75.94%，毛利率42.97%，同比减少26.22个百分点，受到高基数及社会库存高企导致的市场需求下降的影响，公司持推进连花清瘟系列的去库存工作，逐步完成渠道清理工作，冲减相关产品销售收入，并对临近有效期存货计提了资产减值损失。25年Q1，公司呼吸系统品类渠道库存已经逐步回归到常规水平，预计终端销售实现较快增长。公司连花清咳片作为以中医络病理论为指导，是集合传统经典名方及临床实践研制的用于治疗急性气管、支气管炎的独家专利创新中药，24年已正式转为非处方药，随着公司逐步增加市场覆盖和渠道布局，在渠道库存压力相对较小且高效止咳治疗优势明显的背景下，25年有望实现放量。
　　持续推进新产品研发，看好创新持续赋能发展
　　截至24年底，公司拥有专利新药17个，覆盖临床8个系统疾病，已形成较为丰富的产品群。公司不断围绕心脑血管、呼吸、神经、内分泌、泌尿、消化等核心治疗领域，持续完善新药筛选、立项、研发、上市后再研究等不同阶段项目管理，探索产品的适用人群及临床应用优势和作用特点，客观评价产品的疗效优势、安全性，推进新产品研发及布局。24年11月，公司生产的11个专利中药被新版医保目录收录，其中治疗糖尿病视网膜病变的1.1类创新中药通络明目胶囊首次被纳入国家医保目录乙类药品，填补了糖尿病视网膜病变“血瘀络阻、气阴两虚”证型空白。公司目前已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官科及儿科等疾病，看好后续创新进展持续赋能公司长期发展。
　　Q1盈利能力修复明显，其余财务指标基本正常
　　2024年全年，公司综合毛利率为50.19%，同比下降7.09个百分点，主要受到原材料价格上涨、收入结构变化等因素影响有所承压；销售费用率为35.85%，同比增长9.64个百分点，管理费用率为9.21%，同比增长3.48个百分点，研发费用率为12.96%，同比增加4.42个百分点，费用率增长主要受到销售规模大幅下降的影响。经营活动产生的现金流量净额同比增长293.04%，实现较好增长。其余财务指标基本正常。
　　2025年Q1，公司综合毛利率为53.82%，同比增加2.35个百分点，主要受到收入结构变化的影响，预计全年有望持续恢复；销售费用率为23.20%，同比增长0.69个百分点，基本保持稳定；管理费用率