核心观点
　　美国：后续降息节奏是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平衡，这比四年前的FAIT框架更加关注适应当下的情形。9月将披露8月的通胀数据，这是企业在关税基本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决定了后续降息的节奏。
　　美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断增加市场对美联储的独立性的担忧。鉴于后续的不确定性，我们建议跟踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影响恶化的可能。
　　A股：加速上行中，成交量是关键。A股加速上行，成交量是关键。我们复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位置。在加速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了2.8%，且温和放大，代表目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。
　　此外，从基钦周期上，我们测算11-12月，明年4月是两个比较重要的时间窗口。在空间的测算上，我们取过去10余年上证指数的+1倍PE标准差作为景气区域的参照。
　　港股：关注业绩的分化。
　　由于风险溢价接近历史最低水平，加之恒生指数业绩的下修，港股8月份没有延续继续大涨的行情，板块业绩也出现了明显的分化。外卖大战是个不得不考虑的扰动，此外2季报后金融、高股息、本地股的业绩下修也值得重视。板块方面，我们推荐：
　　1、AI方向：AI还是未来几年的主旋律，互联网中的AI公司，从广告、增值业务、人力成本等多个角度开始看到其积极的变化，以及围绕国产算力产业链的上游同样受益；
　　2、创新药：我们认为创新药值得继续持有。虽然其上涨空间较大，但创新药依然是业绩上修幅度最大的板块；
　　3、原材料：“反内卷”依然是贯穿下半年的主线，较多的公司业绩亮眼。且我们判断海外通胀会在3、4季度不断上行，该板块依然会持续受益；
　　4、消费板块中由于业绩开始分化，因此需要甄别。烟草、潮玩、养殖、包装水等细分行业景气度较高。
　　风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。