2025年H1公司收入同比增长15.6%。农夫山泉公布半年报业绩，2025年上半年公司实现营业总收入256.2亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润76.2亿元，同比增长22.2%。公司2025H1归母净利率29.7%，同比提升1.6pcts。
　　包装水恢复性增长，茶饮延续高增，功能饮料/果汁亦景气增长。2025年上半年，2025H1水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料收入分别同比+10.7%/19.7%/13.6%/21.3%/14.8%至94.4/100.9/29.0/25.6/6.3亿元，水在去年舆情影响下实现恢复性增长，茶饮仍延续20%高增（预计东方树叶在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下同比增长25-30%），功能饮料/果汁同样增长提速。此外，水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料分部业绩率分别同比+3.2/4.3/6.2/7.7/7.5pcts至35.4%/48.4%/47.4%/31.3%/36.4%，全品类分部业绩率均有提升。
　　成本红利、产能利用率提升，叠加费用端规模效应释放，净利率仍提升1.6pcts至29.7%。公司毛利率为60.3%、同增1.5PCTs，主要因原材料价格下降、水产能利用率提升。25H1公司销售费用率同降2.8PCTs，主要因广告及促销开支同比下降、物流费用率受产品品项结构影响有所下降,饮料占比提升显著节约物流费率。25H1公司管理费用率同比持平。此外，公司其他收益占收入比例下降1.5PCT，主要因利率下降带来存款利息收入减少；其他支出占收入比例同增0.5PCT，主要因捐赠支出和汇兑损失增加。综合导致25H1公司归母净利率同增1.6PCTs至29.7%。
　　风险提示：需求持续疲软、行业竞争加剧导致企业盈利能力受损、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损、原材料成本压力。
　　投资建议：考虑到公司即饮茶及其他饮料延续景气增长，规模效应释放，25H2成本红利延续，我们上调此前盈利预测增速，预计2025-2027年公司实现营业总收入505.33/572.75/637.00亿元（前预测值为501.32/568.29/631.95亿元），同比17.2%/13.3%/11.2%；2025-2027年公司实现归母净利润151.57/174.45/195.98亿元（前预测值147.9/169.68/189.94亿元），同比25.0/15.1%/12.3%；实现EPS1.35/1.55/1.74元；当前股价对应PE分别为35/30/27倍。公司依然是稀缺的饮料平台型龙头，维持“优于大市”评级。