投资要点
　　业绩概览：整体表现符合预期。1）2025H1集团归母净利润同比+16.9%至265亿元，净资产较年初+6.1%至3895亿元，符合预期。2）财险业务净利润同比+39%（中中国财险口径为+32%），COR下降1.4pct至94.8%，符合预期，是当期利润增长的主要驱动。3）人保寿险、人保健康实现净利润69亿元、51亿元，NBV可比口径下同比增长72%、51%，超预期。4）集团中期DPS同比+19%至每10股0.75元，财险中期DPS同比+15.4%至每股0.24元，略超预期。
　　人保财险车险增速稳定，COR改善明显。1）2025H1财险保费同比+3.6%，承保利润+53.5%至116.99亿元，其中车险同比+3.4%，车险保费保持稳定增长。新能源车保费收入同比+58.7%，其中家自车商业险保费占比提升1.0pct至73%。非车同比+3.8%，增速较往年明显下滑，其中意健险、农险、责任险和企财险分别同比+7.9%、-3.9%、+1.3%、+5.7%。2）车险COR同比优化2.2pct至94.2%，综合赔付率受新能源车占比上升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响上升1.9pct至73.1%，综合费用率同比下降4.1pct至21.1%。非车COR同比优化0.1pct至95.7%。企财险、责任险、农险COR同比改善9.5pct、0.5pct、0.6pct。意健险COR同比恶化1.9pct，主要受业务结构变化影响。
　　人保寿险和人保健康价值延续高增。1）2025H1寿险保费收入同比+14.5%，寿险、健康险首年期交同比+25.6%、52.3%。健康险保险服务收入同比+13.2%，主要源于长期医疗保险合同CSM释放。2）价值率受长期产品占比增加以及手续费率压降带动大幅改善，人保寿险NBV同比+72%（中可比口径），人保健康NBV同比+51%（中可比口径）。3）银保价值贡献显著增加，人保寿险银保价值同比+107.7%，占比提升至59%，超越个险渠道已成为价值贡献的核心渠道。
　　增配债券及股票，总投资收益率提升。1）固收资产配比较年初下降1.3pct至66.6%，其中债券提升0.8pct（中国债及府债债较年初+1.8pct）；权益资产配比较年初提升2.2pct至20.4%，其中股票配比提升1.7pct至5.4%。2）NII同比下降0.1pct至3.7%，TII同比+1.0pct至5.1%。A股资产持仓规模+26.1%，TPL股票和基金投资收益率排名可比公募基金前30%，OCI股票综合投资收益率跑赢沪深300红利指数780bp。
　　投资建议：推荐配置。1）COR随着赔付率基数效应消除、全面降本增效及风险减量服务推进持续优化，承保利润率改善，带动ROE增长，未来估值有望进一步修复。2）人身险板块深耕银保渠道成果显著，短期负债端受高基数影响承压，但中长期则坚持推进代理人渠道转型及多元渠道协同发展，未来长期储蓄业务需求提升带动下，价值增长潜力有望逐步激发。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期