事件：中国人保披露1H25业绩，符合预期。1H25公司归母净利润265.3亿/yoy+16.9%；COR 95.3% /yoy-1.5pct，承保利润117亿元/yoy+53.5%；人保寿/人保健康NBV yoy+71.7% /+51.0%（可比口径）；年化净/总投资收益率3.7%/5.1%，yoy-0.1pct/+1pct。
　　利润：财险和健康险业务支撑利润增长，DPS增速快于利润增长。1H25公司归母净利润265.3亿/yoy+16.9%，其中人保财险净利润250.5亿元/yoy+39%，快于整体增速，是利润增长的主要动力；人保寿险/人保健康净利润分别68.6亿元/51.3亿元，yoy-30.9% /+49.6%，寿险利润承压主要因保险服务费用同比大幅提升（1H2583亿元，1H246.6亿元）。公司1H25DPS 0.075元/yoy+19%，快于利润增速，表明公司对股东利益的重视。
　　财险：COR延续改善趋势，保费稳健增长。1H25公司COR为95.3% /yoy1.5pct，其中赔付率和费用率分别为72.3%/23%，yoy+1.6pct /-3.1pct，COR同比改善预计得益于1H25大灾风险减弱、公司风险减量工程推进、精细化费用管理等贡献；1H25公司低费用的直销渠道保费规模yoy+11.3%/保费贡献占比43.5%，是公司规模最大、增速最快的销售渠道。1H25财险总保费3,233亿元/yoy+3.6%，其中车险/非车险yoy+3.4% /+3.8%，延续稳健增长态势；但非车险中增速分化，其中意健险/农险/责任险/企财险/其他险种分别yoy+7.9% /-3.9% /+1.3% /+5.7% /+8.0%，预计和承保节奏以及市场健管需求提升相关。展望全年，COR在大灾风险减弱、风险减量等推动下有望延续改善趋势，保费方面则在风险业务出清、市场需求回暖下有望延续增长，共同推动财险承保利润提升。
　　人身险：NBVM提升驱动NBV高增，人保寿银保NBV增长迅猛。1H25人保寿/健康NBV分别为49.8亿元/38.4亿元，yoy+71.7% /+51%，其中人保寿银保NBV yoy+108%、人保健康个险NBV yoy+52.2%，是两个渠道NBV的主要增长点。NBVM分别yoy+5.1pct/+3.8pct（可比口径、计算值），边际提升幅度分别为45.6%/34.5%，是NBV增长的主要支撑。预计居民挪储趋势延续、客户医疗健康需求回升等推动下，保单销售将稳健增长；报行合一推进、预定利率下调等将持续驱动NBVM增长，预计公司NBV将延续增长态势。
　　投资：总投资收益率同比提升，股票配置均衡稳健。1H25公司年化净/总投资收益率3.7%/5.1%，yoy-0.1pct/+1pct，总投资收益率预计一方面是公司增配国债等票息增加、另一方面市场上涨增值提振收益。1H25末股票投资规模946亿元/较年初+57%，其中TPL/OCI股票规模分别提升54%/61%，占比分别为53.6%/46.4%，较上年末基本稳定，权益配置整体均衡稳健。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司COR显著改善、NBV延续高增，同时公司投资业绩稳健；2H25预计在COR改善幅度加大、权益上涨驱动投资收益提升下，全年利润增长有望提速。预计25-27E年归母净利润502、549、592亿元，同比增速分别+17.2%、+9.3%、+7.8%。现收盘价对应25-27E动态P/B分别为1.32倍、1.24倍、1.17倍。
　　风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。