公司公布上半年业绩：1H25公司实现EPSRMB 0.60，同比提升14%（指港股国际会计准则，下同）。财险业务综合成本率（COR）同比下降1.4ppts至94.8%，主要由于公司严格管控费用背景下费用率同比下降3.1ppts。财险保费稳健增长3.6%，在承保表现改善的情况下，承保利润大幅增长44.6%。集团人身险新业务价值（NBV）同比提升63%（可比口径，下同），其中代理人和银保渠道分别增长46%/81%。投资端，在权益表现向好的情况下，公司年化总投资收益率同比提升0.9ppts至5.0%，驱动利润增长。中期DPS 0.075元，同比+19%。考虑到财险承保表现改善、人身险NBV增长强劲、投资向好，维持“买入”。
　　财产险：承保表现改善
　　1H25中国财险综合成本率（COR）同比下降1.4ppts至94.8%，主要由于费用率同比下降3.1ppts（公司严格管控费用），赔付率则同比上升1.7ppts。分业务看，车险和非车险的承保表现均有所改善，COR分别同比下降2.2/0.1ppts至94.2%/ 95.7%。同时公司财险的保险服务收入稳健增长，上半年同比提升5.6%，其中车险/非车险分别同比+3.5%/+8.9%。在保费稳健增长、承保表现改善的情况下，财险承保利润同比大幅增长44.6%，集团财险业务的净利润同比提升35%。考虑到2025年全年自然灾害或较少，公司费用管控能力持续增长，以及非车险报行合一有望压低费用率，预计2025年中国财险COR约为96.8%。
　　人身险：NBV强劲增长
　　1H25人保集团人身险（寿险和健康险）新业务价值（NBV）同比增长63%（可比口径，下同）。分渠道看，银保渠道保持高速增长，NBV同比增长81%，占公司总NBV的比例已经达到35%。代理人渠道NBV亦强劲增长46%，同时渠道新单保费同比小幅增长1.3%，显示代理人渠道具备一定韧性。全渠道看，公司上半年新单保费同比增长15.4%，主要由银保渠道驱动，NBV利润率亦有所提升。但由于保险服务费用率提升，人身险业务利润同比下降13%，1H25贡献集团32%的净利润。考虑到银保业务强劲增长、定价利率下调有助于提升NBV利润率等因素，我们预计2025年公司人身险（寿险+健康险）NBV增速达52%。
　　总投资收益率提升
　　人保集团积极把握股市的结构性行情，1H25总投资收益同比增长40.2%，年化总投资收益率同比提升0.9ppts至5.0%，带动利润增长。我们估计，上半年集团保险服务业绩小幅增长1.7%（财险增长，人身险下降），投资业绩同比增长约64%，利润增长或主要由投资改善驱动。考虑到投资向好，以及财险业务承保表现改善，我们预计2025年人保集团ROE为16%。此外，在资产配置结构方面，上半年股市转暖、政策积极推动险资入市，公司股票配置比例同比上升1.7ppts至5.4%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到财险业务承保表现改善、投资向好，我们上调2025/2026/2027年EPS预测至RMB1.02/1.14/1.24（调整幅度：1.0%/13.5%/13.8%），上调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB9.3/HKD7.0（前值RMB8.3/ HKD5.3）。
　　风险提示：NBV增长放缓、财险保费增速放缓及COR恶化、投资亏损。