事件：
　　2025年一季度，中国人保营业收入1565.9亿元，同比+12.8%；归母净利润128.5亿元，同比+43.4%；加权平均净资产收益率4.7%，同比+1.0pct；人保财险综合成本率94.5%，同比-3.4pct；人保寿险新业务价值同比+31.5%。
　　点评：
　　财产险：业务结构持续向好，综合成本率同比大幅优化3.4pct至94.5%。
　　1）2025年一季度，公司实现财产险保费收入1804.2亿元，同比+3.7%。具体来看，车险保费收入717.0亿元，同比+3.5%；非车险保费收入1087.3亿元，同比+3.8%，其中意健险（保费605.3亿元，同比+6.5%）、企财险（62.2亿元，+1.2%）、其他险种（113.7亿元，+11.3%）均实现较好增长，农险（191.6亿元，-4.1%）、责任险（114.6亿元，-1.3%）相对有所承压。从占比来看，一季度非车险保费占比同比微升0.1pct至60.3%，业务结构持续向好。
　　2）2025年一季度，公司加快推进风险减量服务工程，加强客群精细化经营，实现承保利润66.5亿元，同比大幅增长183.0%；综合成本率同比下滑3.4pct至94.5%，实现显著优化，主要受益于公司持续优化费用投入以及大灾损失同比减少。同时，公司综合成本率相较主要上市同业处于领先水平（25Q1平安财险/太保财险综合成本率分别为96.6%/97.4%，分别同比-3.0pct/-0.6pct），彰显出较强的经营韧性。
　　人身险：价值率改善推动人保寿险新业务价值同比增长31.5%。2025年一季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费453.0亿元，同比-0.5%。其中，长险期交首年保费同比下滑34.1%至96.8亿元，预计主要受预定利率切换影响。尽管新单整体承压，但预计得益于业务成本有效管控，新业务价值率改善推动人保寿险新业务价值同比增长31.5%（可比口径）。
　　投资业绩释放与承保利润提升共同推动归母净利润同比+43.4%。2025年一季度，受益于资本市场整体回暖，公司配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应，测算公司利润表口径下总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动-资产减值）同比增长64.5%至197.1亿元。在较低基数下，投资业绩释放及承保利润提升共同推动公司一季度归母净利润同比增长43.4%至128.5亿元。
　　盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，25Q1财险市场份额达35%，保持行业领先地位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下财险板块全年COR有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平；人身险板块也有望受益于价值率提升保持经营韧性。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测445/512/562亿元。目前A/H股价对应公司2025年PEV分别为0.83/0.51，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。