业绩概览：整体表现符合预期。1）2024年集团归母净利润同比+88.2%至429亿元，其中Q4单季度同比+188%（ Q4单季度利润改善可能主要因兑现OCI债券浮盈以及公允价值变动损益同比提升，下半年兑现了36.2亿OCI债权工具浮盈），符合预期。2）具体看，人身险和健康险等业务板块2024年净利润同比+982%，主要系保险服务业绩以及投资业绩大幅改善。3）财险业务净利润同比+22.6%中国财险口径为+30.8%），投资业绩改善为主要驱动，符合预期。3）财险全年COR受灾害导致赔付增加影响同比+1pct至98.8%，估算下半年COR达100.2%，低于预期，是当期净利润的主要拖累因素。4）集团DPS同比+15.4%，新准则利润分红率同比-11.7pct至18.6%；财险DPS同比+10.4%，新准则利润分红率同比-6.9%至37.3%，基本符合预期。
　　人保财险车险增速回暖，COR同比恶化。1）2024年财险保费同比+4.3%，其中车险同比+4.1%，下半年随车均保费基数效应消除增速逐步回升。新能源车保费收入同比+58.7%，其中家自车商业险保费占比提升4.9pct至70%。非车同比+4.6%，增速较往年明显下滑，其中意健险、农险、责任险和企财险分别同比+9.7%、-5.7%、+9.9%、+2.0%。2）车险COR同比优化0.1pct至96.8%，雨雪灾害以及零配件和工时价格上涨、人伤赔偿标准提高等综合影响下赔付率+2.2pct；但得益于全面降本增效以及严格报行合一政策，费用率同比-2.3pct。非车旧准则下COR低于95%，但新准则下主要险种中除责任险COR同比优化1.8pct外，其余普遍恶化，农险、意健险、企财险分别同比+3.9、+1.8、+9.6pct。
　　人保寿险和健康险在价值率显著提升带动下价值延续高增。1）2024年寿险、健康险期交分别同比+1.6%、+50.3%，寿险期交在下半年储蓄型产品停售运作下同比转正。价值率受长期产品占比增加以及手续费率压降带动大幅改善，人保寿险NBV同比+114%（可比口径），人保健康NBV同比+144%（可比口径）。2）银保价值贡献显著增加，人保寿险银保价值同比+270%，占比提升至47.2%，接近个险渠道，已成为价值贡献的核心渠道。
　　增配债券及股票，压降基金，总投资收益率明显改善。1）与2024年6月末相比，固收资产配比提升0.6pct至67.9%，其中债券提升2.4pct（国债及政债债较年+9.9pct）；权益资产配比下降0.9pct至18.2%，其中股票配比提升0.7pct至3.7%，基金压降1.1pct至5.3%。2）NII同比下降0.6pct至3.9%，TII同比+2.3pct至5.6%。固收资产投资投资收益率同比+0.3pct至4.3%，OCI股票投资收益率高达36.3%，跑赢沪深300红利指数10.7pct。
　　投资建议：推荐配置。预计后续财险COR随着赔付率基数效应消除、全面降本增效及风险减量服务推进持续优化，承保利润率改善或带动ROE向上，为估值修复打开空间。人身险板块短期负债端受高基数影响承压，但中长期则坚持推进代理人渠道转型，同时深耕银保渠道布局，未来在多元渠道协同发展、长期储蓄业务需求提升带动下，价值增长潜力有望逐步激发。调整2025、2026、2027年EPS预测值为0.80、0.93、1.10元，维持“增持”评级。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期