公司公布一季度业绩：1Q25归母净利润128.49亿元，同比提升43%，符合公司此前业绩预告（净利润同比增长30%~50%），保险服务业绩和投资业绩均大幅增长。人保寿险NBV可比口径下同比提升31.5%。财险业务综合成本率同比下降3.4pcts至94.5%，主因自然灾害减少。考虑到财险承保表现改善，人身险NBV稳健增长，以及投资向好，维持“买入”。
　　财产险：综合成本率下降
　　1Q25中国财险综合成本率（COR）同比下降3.4pcts至94.5%，主要因冰雪等自然灾害减少，巨灾导致的赔付减少。财险承保利润同比高增183.0%，净利润同比提升92.7%。保费方面，公司财险保费稳健增长，同比增速达3.7%，其中车险/非车险分别同比+ 3.5%/+3.8%，非车险中意健险增速较快（同比+6.5%）。考虑到2025年全年自然灾害有望减少，预计2025年中国财险COR约为97.1%。
　　人身险：NBV增长有韧性
　　1Q25人保寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长31.5%，增长具备韧性。人保寿险新单保费同比下降12%，显示NBV利润率（新单保费基准）有较大幅度提升。预定利率下调、“报行合一”降低渠道费用，均有利于带动NBV利润率提升。考虑到2025年“报行合一”深化推进、定价利率或再次下调，我们预计2025年公司人身险（寿险+健康险）NBV增速达22%。1Q25人身险利润同比增长13.9%，贡献公司35%的净利润，维持较高水平。2023年以来公司人身险NBV同比大幅增长，未来利润有望逐步释放。
　　投资表现改善
　　从利润拆分看，我们估计，1Q25公司保险服务业绩和投资业绩分别同比+26%和+111%。除了保险主业盈利表现改善，公司投资业绩亦有较大幅度增长，我们认为可能来自于权益资产收益良好。此外，公司净资产环比提升3.9%，除了利润高增外，一季度利率上行导致的负债成本变动对OCI产生正向影响，导致OCI亦同比增长。考虑到保险业务和投资业务均向好，我们估计2025年ROE为16%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到保险业务有望稳健增长、投资向好，我们调整2025/2026/2027年EPS预测至RMB1.01/1.01/1.09（调整幅度：-0.3%/7.9%/8.2%），上调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB8.3/HKD5.3（前值RMB8.1/ HKD 4.9）。
　　风险提示：NBV增长放缓、财险保费增速放缓及COR恶化、投资亏损。