盈利增速较1季度放缓，主要受保险服务业绩影响。2025上半年归母净利润同比增6.9%，增速较1季度（39.5%）显著放缓，主要受到市场利率波动影响（1季度呈上行走势，2季度呈下行走势），保险服务业绩有所波动，但投资收益表现较1季度回升。公司拟中期分红每股0.238元，同比增19%，分红率16.4%，同比提升1.7个百分点。
　　保费增长主要来自续期和银保趸交保费。保费收入同比增7.3%，其中续期保费增10.5%，贡献保费增速7.1个百分点，新单期交同比降16.5%，拉低保费增速3.3个百分点；银保趸交保费同比增3.5倍，贡献保费增速3.0个百分点。个险渠道浮动收益型期交保费占比超50%。
　　新业务价值增长主要来自价值率提升。新业务价值可比口径（采用2024年经济假设）同比增长20.3%，其中个险渠道同比增长9.5%，个险新业务价值占比85%，同比下降8.4个百分点。个险（FYP口径）价值率32.4%，同比提高9.2个百分点。个险销售人力59.2万人，环比降0.7%。
　　投资收益表现稳健，权益投资占比提升。投资资产较年初增长7.8%，总投资收益同比增长4.2%。年化净/总投资收益率2.78%/3.29%，同比分别下降0.25/0.30个百分点。资产配置上，权益投资中股票基金占比达到13.6%，较年初上升1.4个百分点。
　　维持买入评级。公司交易性金融资产占比2024年以来逐季下降，FVOCI资产占比相应上升，上半年FVOCI股票占比达到3.5%，较年初提升0.9个百分点，资产负债匹配程度进一步提升。我们上调新业务价值预测，小幅下调盈利预测。考虑股票市场向好态势，基于2025年1.4倍市净率，将目标价从19港元上调至30港元，维持买入评级。