我们的观点：中国人寿稳居寿险龙头，市占率高，大众客群广泛，当前人身险行业正处在企稳筑底阶段，看好寿险龙头稳中向好态势。我们维持公司的“增持”评级，维持目标价14.16港元。2023-2025年，中国人寿目标价对应的PEV各为0.27、0.24、0.21倍，建议投资者关注。
　　会计准则变更：自2023年1月1日起，公司H股采用《国际财务报告准则第9号—金融工具》和《国际财务报告准则第17号—保险合同》编制中期业绩报告。在中国企业会计准则下，公司自2023年1月1日至2025年12月31日采用新保险合同会计准则过渡方案。受《国际财务报告准则第9号》、《国际财务报告准则第17号》及递延所得税调整影响，截至2023年6月30日，按照中国企业会计准则呈报的归属于公司股东的净利润为161.6亿元（人民币，下同）；若按国际财务报告准则呈报的归属于公司股东的净利润为361.5亿元。
　　总保费规模上升，结构优化，新业务价值双位数增长：2023年上半年，公司总保费达人民币4,701.15亿元，同比上升6.9%。新单保费为人民币1,712.13亿元，同比上升22.9%；首年期交保费为人民币974.18亿元，同比上升22.0%；其中，十年期及以上首年期交保费为人民币389.57亿元，同比上升28.9%，占首年期交保费的比重同比提升2.13个百分点，业务结构优化明显。上半年新业务价值达人民币308.64亿元，同比上升19.9%。本报告期内，个险板块总保费为人民币3,621.01亿元，同比增长2.7%；十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重为48.62%，同比提升4.81个百分点。2023年上半年，个险板块新业务价值为274.04亿元，同比上升13.3%。
　　投资收益情况：截至2023年6月30日，公司投资资产达5.39万亿元。2023H1国寿净投资收益率为3.31%，总投资收益率为3.33%。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId金融行业investSuggestion02628HK中国人寿dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持deuggestionChantitle目标价1416港元ge2023H1新业务价值双位数增长现价1130港元createTime12023年8月24日公预期升幅253司主要财务指标跟会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025EmarketData82618572936710009踪市场数据总收入亿元日期2023823同比增长-38389368报收盘价港元1130归属股东净利润亿元321246325368告港股股本亿股7441同比增长-370-232317133新业务价值亿元360401434479总股本亿股28265同比增长-19611582103港股市值亿港元84085内含价值亿元12305138251560917706总市值亿港元87766同比增长23124129134净资产亿元48756每股新业务价值元114087115130550719总资产亿元数据来源中国人寿财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测1691注若无额外说明本报告数据币种为人民币预测及模型依照中国企业会计会计准则编制每股净资产元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理投资要点summary我们的观点中国人寿稳居寿险龙头市占率高大众客群广泛当前相关报告relatedReport人身险行业正处在企稳筑底阶段看好寿险龙头稳中向好态势我们维保费同比转正龙头韧性强持公司的增持评级维持目标价1416港元2023-2025年中国人寿20221028海外跟踪报告目标价对应的PEV各为027024021倍建议投资者关注负债端彰显龙头韧性投资收益拖累业绩表现20220826海外会计准则变更自2023年1月1日起公司H股采用国际财务报告跟踪报告准则第9号金融工具和国际财务报告准则第17号保险合同新业务价值投资收益承压编制中期业绩报告在中国企业会计准则下公司自2023年1月1日20220427海外跟踪报告至2025年12月31日采用新保险合同会计准则过渡方案受国际财准备金增提压制利润新业务务报告准则第9号国际财务报告准则第17号及递延所得税调整价值继续承压20211029海外跟影响截至2023年6月30日按照中国企业会计准则呈报的归属于公踪报告司股东的净利润为1616亿元人民币下同若按国际财务报告准则寿险龙头转型效果显著呈报的归属于公司股东的净利润为3615亿元20200615海外公司深度报告总保费规模上升结构优化新业务价值双位数增长2023年上半年公司总保费达人民币470115亿元同比上升69新单保费为人民海外em金融ailAuthor研究币171213亿元同比上升229首年期交保费为人民币97418亿元分析师同比上升220其中十年期及以上首年期交保费为人民币38957亿张博元同比上升289占首年期交保费的比重同比提升213个百分点zhangboyjsxyzqcomcn业务结构优化明显上半年新业务价值达人民币30864亿元同比上升199本报告期内个险板块总保费为人民币362101亿元同比SFCBMM189增长27十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重为4862SACS0190519060002同比提升481个百分点2023年上半年个险板块新业务价值为27404亿元同比上升133assAuthor投资收益情况截至2023年6月30日公司投资资产达539万亿元2023H1国寿净投资收益率为331总投资收益率为333风险提示资本市场波动保费增速不达预期保险行业政策改变外资进入导致的经营风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级图1中国人寿历年新业务价值及同比增速图2中国人寿历年内含价值资料来源中国人寿财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国人寿财报兴业证券经济与金融研究院整理图3中国人寿总投资资产规模图4中国人寿历年净投资收益率及总投资收益率资料来源中国人寿财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国人寿财报兴业证券经济与金融研究院整理注截至2023年6月30日投资资产现金及现金等价物以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产以摊余成本计量的金融资产定期存款买入返售金融资产存出资本保证金受限投资性房地产联营企业和合营企业投资截至2022年12月31日投资资产现金及现金等价物通过净利润反映公允价值变动的证券可供出售证券持有至到期证券定期存款买入返售金融资产贷款不含保户质押贷款存出资本保证金受限投资性房地产联营企业和合营企业投资2021年及之前的投资资产按照披露时期会计准则计算风险提示资本市场波动保费增速不达预期保险行业政策改变外资进入导致的经营风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E一营业收入8260558571549367251000851货币资金128953155354177368166661已赚保费607825646677680817717646交易性金融资产223782252326281904310305保费业务收入615190651111687542724735买入返售金融资产38533570116369470111投资净收益217775200976246908273705保户质押贷款----公允价值变动净收益----可供出售金融资产1738108204254822819772511879其他业务收入8977950090009500持有至到期投资1574204174811919530352149797二营业支出801672839878913971975075长期股权投资261179270026301679332072退保金37122527966159971479存出资本保证金6333696676638429赔付支出140683154452165121183266固定资产49052539575935365288提取保险责任准备金461204494485538600562109无形资产853293851032411356营业税金及附加1261871919968独立账户资产7889手续费及佣金支出54777588246211565475递延所得税资产22307245382699129691管理费用42213240562536426737投资性房地产13193145121596417560其他业务成本30387334263676840445定期存款485567681966759494843710资产减值损失21396135001350013500资产总计5251984597045066527847377171三营业利润24383172762275525776负债四利润总额24047170152241125387交易性金融负债3344341634163416减所得税-9467-8741-11513-13042卖出回购金融资产款148954171297196992226540五净利润33514257563392438429预收保费50830401634241044704归属于母公司所有者32082246503246736778应付手续费及佣金4664582761536486的净利润基本每股收益元114087115130保户储金及投资款374742412216453438498782重要指标2022A2023E2024E2025E寿险责任准备金3607236405653745518345083417长期健康险责任准备营业收入8260558571549367251000851233663277955320123349127金增长率-378376928685负债总计4806863543221860686816741835归属母公司所有者净32082246503246736778股东权益利润增长率-3700-231731711328股本28265282652826528265每股收益元114087115130资本公积金53554539535395353953净资产收益率701510588613其他综合收益29163411634116341163内含价值1230518138253215609161770553盈余公积金105160118910136093155758内含价值增速229123512901343未分配利润201688221857244042268447新业务价值36004401324340447861一般风险准备52429576726343969783归属于母公司所有者新业务价值增速-196011478151027436169529611574746625160权益合计每股内含价值元4354489155226264所有者权益合计445121538232584103635337每股新业务价值元127142154169负债及股东权益总计5251984597045066527847377171资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注若无标注单位为人民币百万元预测及模型依照中国企业会计会计准则编制请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普或纳500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳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