8月28日，南京银行披露2025年中报，25H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+8.8%、+8.6%、+9.6%，增速较25Q1+1.8pct、+2.1pct、+3.1pct。25H1年化ROA、ROE分别同比-5bp、-64bp至0.93%、15.32%。主要关注点包括：1）信贷有力投放，利息收入增长强劲；2）投资类收入扰动减轻；3）不良认定趋严，资产质量整体稳定。公司经营稳中向好，双U型曲线持续确立，转债转股后进一步支撑业务扩张，为兼具股息成长的优质标的，维持买入评级。
　　信贷增长强劲，异地持续拓张
　　南京银行25H1末总资产、贷款、存款增速为16.9%、15.0%、16.2%，增速分别较Q1+1.5pct、+0.3pct、-0.6pct。贷款延续强劲增长，二季度新增贷款411亿元（去年同期为330亿元），其中对公（含票据）、零售分别占比76%、24%。上半年新增贷款1308亿元，高于去年同期的1076亿元。分地区看，异地贡献持续提升，南京市、江苏省其他地区、江苏省外地区上半年新增贷款占比分别为26%、56%、18%，上述地区总贷款余额占比分别为26%、59%、15%。近年来苏北地区发展迅速，未来市占率仍有较大提升空间。
　　利息收入增长强劲，非息扰动减轻
　　南京银行25H1净息差1.86%，较24年-8bp，降幅持续收窄，主要系负债端成本优化持续显效。25H1计息负债成本率、存款成本率分别较24年-27bp、-23bp至2.09%、2.11%。资产端定价仍处于下行通道，25H1生息资产收益率、贷款收益率分别较24年-28bp、-24bp至3.72%、4.56%。量价两端共同驱动下，公司净利息收入延续较高增速，25H1同比+22.1%（25Q1同比+17.8%）。25H1中收同比+6.7%（25Q1同比+18.0%），保持较优增长，主要系代理及咨询业务等表现较好。Q2债市波动减轻，其他非息拖累减小，25H1同比-6.9%（25Q1同比-10.8%）。
　　加强不良认定，资本水平夯实
　　南京银行25H1末不良率、拨备覆盖率分别较25Q1+1bp、-12pct至0.84%、312%，不良率边际略有提升，主要因公司加强不良确认。分行业看，25H1母公司口径对公、零售不良率分别较24年-1bp、+14bp至0.65%、1.43%，零售风险略有波动但预计上行斜率趋缓，零售不良率较Q1边际-3bp。25H1关注类贷款占比1.06%，较Q1-9bp；逾期率1.27%，较24年末持平；测算Q2单季年化不良生成率0.79%，较Q1下行5bp，前瞻风险指标有所改善。6月南银转债触发强赎，25H1末核心一级资本充足率、资本充足率分别较Q1+58bp、+61bp至9.47%、13.63%，资本水平进一步夯实。
　　盈利预测与估值
　　我们预测25-27年公司净利润220/241/267亿元（25-27年较前值基本持平），同比增速为9.1%、9.4%、10.8%，25年BVPS预测值14.79元（前值14.78元），对应PB0.76倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.70倍（前值0.78倍），公司战略思路清晰，经营稳中向好，转股夯实资本，助力业务进一步拓张，给予25年目标PB1.0倍（前值1.0倍），目标价14.79元（前值14.78元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。