南京银行业绩环比提升，不良生成改善，股东增持彰显信心。
　　数据概览
　　25H1南京银行营收、归母净利润同比分别+8.6%、+8.8%，增速环比25Q1分别提升2.1pc、+1.8pc；25Q2末南京银行不良率环比上升1bp至0.84%，拨备覆盖率环比下降12pc至312%。
　　业绩环比改善
　　南京银行25H1营收和归母利润增速均环比提升，呈现U型改善态势，略好于市场预期。主要驱动因素来看：①生息资产增速提升，25Q2生息资产同比增长27%，增速较25Q1提升7pc。②减值贡献加大，25H1资产减值损失同比增长12%，增速较25Q1放缓2pc；③息差对利润贡献加大，测算25Q2单季息差同比提升4bp，同比提升幅度大于Q1。主要拖累因素来看：①实际税率边际提升，拖累利润表现，税率上升判断是由于免税的基金规模压降，免税收入减少。②中收增速放缓，25H1中收同比增长7%，增速较25Q1放缓11pc；25H1其他非息收入降幅环比收窄，对冲中收下降的影响。展望全年，营收、利润增速有望继续维持大个位数增长，主要考虑上半年生息资产高增，为全年营收打下良好基础。
　　息差环比下行
　　测算25Q2息差环比下降10bp至1.31%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响。①25Q2资产收益率环比下行30bp至3.48%，受价格和结构两方面影响。价格来看，贷款利率和债券市场利率延续下行趋势，25H1贷款和债券收益率分别较24H2下降28bp、34bp；结构来看，贷款占比下降，而综合收益率偏低的债券资产占比提升，拖累资产收益率表现。②25Q2负债成本率环比下行13bp至2.04%，主要得益于存款和主动负债成本下降，25H1存款、发行债券、同业负债成本分别较24H2下降26bp、26bp、11bp。
　　不良生成改善
　　①存量风险指标稳定，25Q2末南京银行不良率、关注率分别环比+1bp、-9bp至0.84%、1.06%；25Q2末南京银行逾期率为1.27%，持平于年初表现。②不良生成延续改善态势，测算25H1真实不良生成TTM生成率较25Q1继续下降12bp至1.30%。③分产品类型来看，零售不良有所上升，母公司口径对公和零售贷款不良率分别较年初下降1bp、上升14bp至0.65%、1.43%。④25Q2拨备覆盖率环比下降12pc至312%，主要是减值金额低于不良生成额。
　　股东持续增持
　　2025年上半年南京银行持股1%以上的股东持续增持，主动增持金额近60亿元，显示了股东对南京银行未来发展的信心和价值的认可。我们认为不排除主要股东继续增持的可能，主要考虑大股东受转债摊薄影响，持股比例较历史高位和持股上限还有空间。
　　盈利预测与估值
　　预计南京银行2025-2027年归母净利润同比增长8.94%/6.97%/6.33%，对应BPS15.07/16.35/17.71元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.75/0.69/0.64倍。目标价为15.70元/股，对应25年PB1.04倍，现价空间39%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。