6月4日南京银行出席我们组织的2025年中期策略会，核心要点包括：1）预计全年信贷同比多增，但零售需求与风险改善趋势仍待观察；2）存款迎重定价高峰，负债成本持续优化；3）转债转股可期，夯实公司资本。
　　信贷有力投放，资产质量稳健
　　南京银行24年/25Q1贷款同比+14.3%/+14.7%，新增贷款1573/897亿元。
　　Q1信贷有力投放，为全年奠定较好基础，公司预计能够顺利完成目标，实现同比多增。年初以来零售投放回暖，主要系按揭增势较好。消费贷方面，南银法巴在两年快速增长后逐步进入稳定期，平台贷款方面更加谨慎，今年整体会在管控风险的前提下进行零售投放安排。资产质量表现看，公司不良走势平稳，25Q1不良率环比持平至0.83%。零售不良生成短期或仍有波动，但随存量不良出清，更多核销资源向零售倾斜，25Q1零售不良率表现改善。
　　付息成本改善，业绩逐季回暖
　　公司25Q1利息净收入同比+17.8%，测算息差较24年+6bp，主要得益于负债成本改善。公司在22年-23年吸收较多定期存款，预计在今明两年逐步到期重定价，目前新发与存量存款之间累计100bp以上利差。25Q1个人存款付息率较年初已下行20bp，后续成本改善仍将持续显效。公司金融市场业务占比较高，Q1债市调整下冲击大于同业，但公司具备较强的交易能力，实际影响小于市场此前预期。25Q1营收、净利润增速为6.5%、7.1%，处于同业较优，随债市冲击消化、息差降幅收窄，业绩有望逐季改善。
　　战略思路清晰，转债转股可期
　　23年新董事长上任，激发全行改革动能，明确清晰战略路径。公司提出降低成本收入比、注重息差管理、加强不良管控、提升存贷比等切实举措，持续提升ROE水平。截至06/04，南银转债已达转股价12天，未转股余额57亿元，占流通市值6%，公司转债强赎可期。25Q1末南银转债未转股余额105亿元，静态测算有望提升核充率0.57pct至9.46%，转股完成后有望夯实资本，助力公司业务进一步扩张。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润218、237、261亿元，同比增速8.1%、8.8%、10.0%，25-27年EPS为1.97、2.14、2.36元，对应25年BVPS15.64元，对应PB0.73倍。可比同业25EPB 0.71倍（前值0.64倍）。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享一定估值溢价，维持25年目标PB0.82倍，目标价12.82元，买入评级。
　　风险提示：经济修复不及预期，资产质量恶化超预期。