核心观点：
　　南京银行发布2024年报和2025年一季度报告，我们点评如下：25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.5%、6.2%、7.1%，增速较24A分别变动-4.79pct、-8.79pct、-1.99pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、有效税率下降为主要正贡献，其他收支、拨备计提为主要拖累。
　　亮点：（1）规模增长稳健，信贷保持高速增长，对公贷款表现亮眼。24年重点发力对公业务，对公贷款同比增长14.5%，聚焦实体经济重点领域和薄弱环节，水利环境、电力热力等大基建板块信贷增速亮眼，25Q1继续发力对公业务，对公贷款较年初增长8.75%，信贷持续向科技金融贷款、绿色金融贷款等重点领域倾斜。（2）不良率稳中有降，资产质量持续向好。24年不良贷款率稳定在0.83%水平，较23年末下降7bp，25Q1不良率仍维持在0.83%水平，且关注率进一步下行5bp至1.15%，拨备覆盖率达335.27%，维持在较高水平。（3）中收业务企稳回升。24年中收业务承压，手续费及佣金净收入为25.9亿元，同比下降28.6%，主要系手续费及佣金支出增加，而25Q1中收同比增长18.0%，中收企稳趋势明显。（4）其他非息收入保持高增。25Q1投资收益同比增长36.5%，主要系债牛行情下的交易账户浮盈兑现。
　　关注：（1）净息差持续收窄。23年末息差为2.04%，24H1为1.96%，24年末为1.94%，息差继续承压但下行趋势缓解，拆解来看，生息资产收益率4.0%，同比下降22bp，零售贷款与拆放同业是主要拖累项，计息负债成本率2.36%，同比下降13bp。往后看，存款定期化趋势改善叠加利率调降，息差压力进一步缓解。（2）重点领域资产质量承压。24年开发贷不良率为2.25%，同比上升1.64pct，按揭贷款不良率0.59%，同比上升16bp。（3）资本充足率下降，关注转债转股预期。25Q1核心资本充足率8.89%，较年初下降47bp，可转债转股有望补充资本。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.14%/5.68%，EPS分别为1.72/1.83元/股，当前股价对应25/26年PE分别为6.05X/5.71X，对应25/26年PB分别为0.67X/0.62X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应合理价值14.69元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。