2025H1公司持续盈利，双轮驱动战略顺利起航
　　2025H1，公司实现总收入59.53亿元，同比+50.6%；实现净利润8.34亿元，2024H1为亏损3.93亿元；Non-IFRS净利润12.13亿元，2024H1为亏损1.60亿元。其中产品销售收入达52.34亿元，同比增长37.3%。得益于达伯舒在内的主要产品保持收入的强劲增长，及新产品的快速放量，公司产品收入维持高增长。同时，公司通过持续的将本增效和优化成本，2025H1公司销售毛利率同比提升3.14个百分点，且持续实现Non-IFRS净利润和EBITDA转正。我们上调公司2025-2026年、下调2027年盈利预测，预计净利润分别为9.88/14.95/19.16亿元（原预计为1.62/11.29/27.21亿元），EPS分别为0.6/0.9/1.2元，当前股价对应PE分别为137.8/91.1/71.1X，我们看好公司核心产品未来持续放量，维持“买入”评级。
　　“双轮驱动”战略成果显著，玛仕度肽获批开启慢病新篇章
　　2025年半年报期内及期后，公司成功商业化上市五款新药。其中，综合产品线迎来里程碑式突破，玛仕度肽（GLP-1/GCG双靶点激动剂）于2025年6月获批用于成人超重或肥胖的长期体重管理。此外，替妥尤单抗获批用于治疗甲状腺眼病，填补了国内该领域70年的治疗空白。一系列重磅产品的上市标志着公司从肿瘤领域向CVM领域拓展取得实质性成功。
　　全球创新管线加速推进，新一代IO与ADC潜力凸显
　　IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)作为下一代IO疗法的基石产品，在ASCO年会公布突破性临床数据，其针对IO经治鳞状NSCLC的全球多中心III期临床研究已获FDA批准。IBI343 (CLDN18.2 ADC)启动了针对三线胰腺癌的III期临床研究，成为全球首款在该难治癌种进入注册临床阶段的ADC药物；IBI3009 (DLL3ADC)与罗氏达成全球独家合作，公司将获得8000万美元首付款及最高达10亿美元的里程碑付款，充分验证了公司ADC平台的全球价值。
　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。