事件：浦发银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收906亿元，同比增长2.62%，归母净利润297亿元，同比增长10.19%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、194.0%，较上季度末分别下降2bp、提升7.0pc。
　　1、业绩表现：信用成本下降，利润增速边际改善
　　25H1营业收入、归母净利润增速分别为2.62%、10.19%，分别较25Q1增速提升1.3pc、提升9.2pc，其中净息差降幅收窄、其他非息收入增长、信用成本下降等对业绩增长形成正向贡献，具体来看：
　　1）利息净收入：同比增长0.45%，较25Q1增速基本持平，25H1净息差为1.41%，较24A下降1bp（上年同期下降4bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。
　　A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.25%、3.47%，分别较24A下降32bp、下降41bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降34bp、下降61bp至3.27%、4.15%，浦发银行通过实行“压低保高，动态调优”策略，加快信贷投放节奏，持续优化资产结构，上半年贷款在生息资产中的占比提升1.1pc至66.2%，延缓生息资产收益率下降速度。
　　B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.87%、1.67%，分别较24A下降33bp、下降30bp，其中企业存款、个人存款分别下降33bp、下降22bp至1.60%、1.84%，浦发银行在多渠道、多场景推动活期存款拓展，同时加强长期限、高成本存款管理，存款成本持续下降。此外浦发银行适时把握市场窗口发行债券，并提高同业负债管理质效，应付债券、同业负债成本均下降35bp，亦对负债成本改善形成一定贡献。
　　2）手续费及佣金净收入：同比减少1.0%，较25Q1降幅略微扩大1.0pc。
　　拆分来看，银行卡业务（占25H1手续费及佣金收入比例33.8%，下同）同比下降12.1%，托管及其他受托业务（占比22.0%）、代理业务（占比15.0%）分别同比增长21.3%、9.5%。
　　3）其他非息收入：同比增长12.1%，较25Q1增速提升8pc，其中投资收益（占其他非息收入的74.6%），同比增长15.9%，较25Q1增速提升51pc，公允价值变动亦扭亏为盈。
　　4）信用减值损失：同比下降1.09%，较25Q1增速下降6.4pc，其中贷款减值损失同比增长11.2%，非信贷类资产减值损失同比下降35.2%（（主要是债权投资计提减值有所减少）。
　　2、资产负债：持续优化信贷结构，存款增长较好
　　1）资产：25Q2末资产总额9.65万亿元，贷款总额5.63万亿元，分别同比增长4.2%、增长6.0%，较25Q1下降1.3pc、下降1.6pc。25H1贷款净增加2434亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加3310亿元、增加245亿元，均实现同比多增，此外票据贴现大幅压降1122亿元，信贷结构进一步优化。
　　公司积极把握科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融等重点赛道市场需求，信贷投放始终围绕“箭形”区域策略实施，上半年“五大赛道”贷款增量占公司贷款增量达七成，长三角区域贷款增量占公司贷款增量的56.69%。
　　2）负债：25Q2末存款总额5.59万亿元，同比增长12.0%，较25Q1提升0.9pc，存款实现较好增长，有力支持信贷投放，25Q2末定期存款占比59.54%，较上年末下降0.8pc，存款结构继续调优。
　　3、资产质量：前瞻指标均有改善，风险抵补能力增强
　　1）25Q2末不良率、关注率分别为1.31%、2.15%，较上季度末下降2bp、下降11bp。前瞻指标方面，25Q2末逾期率（1.90%）较上年末下降15bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为193.97%、2.54%，分别较上季度末提升7pc、提升5bp。
　　A、企业贷款不良率1.19%，较上年末下降15bp，企业不良贷款余额减少7.3亿元，细分行业数据来看，主要源于制造业不良率（0.89%）下降56bp，而房地产业不良率（3.57%）则提升107bp，贷款质量呈现一定波动。
　　B、个人贷款不良率1.65%，较上年末提升4bp，个人不良贷款余额增加12.0亿元，除信用卡贷款以外，个人贷款其他产品不良率均有所提升。
　　2）25H1不良生成率（加回核销口径）为0.97%，较24A下降15bp，其中核销转出规模262亿元（24H1为273亿元），收回已核销贷款58亿元（24H1为57亿元）。25H1信用成本为1.20%，同比下降9bp。
　　投资建议：浦发银行持续优化信贷结构，存款增长较好，同时风险抵补能力增强，盈利增长动能或将稳固。预计浦发银行2025-2027年归母净利润增速分别为10.48%/9.56%/8.19%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。