投资要点：
　　投资建议：浦发银行近两年以“数智化”战略为统领，深入贯彻“强赛道、优结构、控风险、提效益”经营主线，做实做透长三角大本营。营收稳增的同时风险管控卓有成效，双管齐下驱动ROE稳步回升。上调2025-2027年净利润增速预测为10.7%、11.0%、10.4%，对应BVPS 22.97(-0.39，部分转债转股使得股本增加，下同)、24.22(-0.36)、25.61(-0.33)元/股。长期无风险利率下行推动稳定红利资产估值提升，上调浦发银行2025年PB估值至0.71倍，对应目标价16.3元，维持增持评级。
　　营收增速环比改善，利润增速大幅跃升。公司2025H1营收及归母净利润同比增速分别为2.6%、10.2%，其中25Q2单季营收及归母净利润同比增速分别为4.0%、26.9%。我们预计营收端主要受益于净息差同比降幅收窄，及其他非息表现优于25Q1。25Q2扩表速度略有回落、与行业趋势保持一致，资产及贷款同比增速为4.2%、6.0%，分别较25Q1下降1.3pct、1.6pct，我们预计投向上仍以对公为主；但25Q2存款同比增速提升至12%，在存款搬家大背景下充分彰显扎实客户基础。
　　不良双降、拨备提升，风险抵补能力进一步夯实，控新降旧举措行之有效。25Q2末公司不良率较Q1末下降2bp至1.31%，自23Q4起已连续七个季度下降；拨备覆盖率较Q1末提升7pct至194%。
　　转债转股可期，看好公司长期投资价值。公司于2019年发行了500亿可转债，当前转股价12.51元/股，强制转股价16.26元（距现价空间17.9%）；转债到期赎回价110元/张，对应转换平价13.76元（已低于现价）。基于25Q1数据静态测算，若转债全部转股可提升核心一级资本充足率0.68pct，为公司推行十五五发展规划做好储备。6月末，信达资产增持约1.18亿张浦发转债并已转股，持股比例约3%跻身前十大股东，利好提振市场对公司长期发展的信心。截至8月6日，浦发转债余额约360.5亿元，未转股比例72.11%。
　　风险提示：零售风险暴露超出预期；经济修复斜率低于预期。