核心观点
　　公司聚焦“五大赛道”，充分发挥区域优势，规模增长动能强劲。资负结构优化叠加存款挂牌利率下调，息差降幅有望继续收窄。公司近年来严控增量风险，加强风控体系建设，资产质量持续改善。ROE企稳回升，资产质量不断优化下，公司盈利能力有望持续向好。目前已有部分“浦发转债”转股，若剩余“浦发转债”成功转股，公司资本约束减轻，未来发展空间将进一步打开。
　　事件
　　8月27日，浦发银行公布2025年中报，1H25实现营业收入905.59亿元，同比增长2.6%（1Q25：1.3%）；实现归母净利润297.37亿元，同比增长10.2%（1Q25：1.0%）。2Q25不良率1.31%，季度环比下降2bps；2Q25拨备覆盖率季度环比上升7pct至193.9%。
　　简评
　　1.净利息收入保持正增长，非息收入改善助力营收小幅提速。1H25浦发银行实现营业收入905.59亿元，同比增长2.6%，增速环比一季度提升1.3pct。具体来看，公司聚焦“五大赛道”，发挥区域优势，规模实现大个位数增长，同时公司稳步调优资产负债结构叠加存款挂牌利率下调，息差降幅有所收窄，净利息收入保持在正增长区间。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来，公司财资金融赛道贡献提升，叠加去年同期低基数，上半年中收降幅收窄至1%，伴随资本市场持续升温，中收有望继续向上修复。二季度债券市场有所回暖，公允价值损益压力有所减弱，同时公司兑现了部分浮盈，上半年实现投资收益149.98亿元，同比大幅提升15.9%，支撑其他非息收入实现两位数增长，三季度以来国债利率虽有所上行，但公司仍有浮盈留存，预计全年其他非息表现好于同业。
　　利润大幅提速至双位数，拨备少提、规模增长、其他非息为主要贡献因素。浦发银行1H25实现归母净利润297.37亿元，同比增长10.2%，增速环比一季度大幅提升了9.8pct。对业绩增长拆分可知，拨备计提、规模增长、其他净收益为主要贡献因素，分别正向贡献净利润5.67%、5.23%、2.46%；息差变动为主要拖累因素，负向贡献了净利润4.94%。同时浦发银行ROE企稳回升，1H25 ROE（年化）为8.66%，同比上升了0.64pct。
　　2.聚焦“五大赛道”+区域优势，资负端规模增长动力足，若资本约束减轻，扩表速度有望进一步提升。伴随着管理层更迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并对组织架构进行相应的调整。公司在"五大赛道”能够充分发挥区域优势、自身传统对公业务优势以及牌照优势，资负两端增长动能强劲。资产端，2Q25浦发银行总资产同比增长4.2%，其中贷款、债券投资分别同比增长6.0%、6.1%；同业资产、存放央行分别减少8.7%、7.4%，资产结构有所优化。贷款结构方面，对公贷款同比增长12.8%，季度环比增长6.1%，占比季度环比上升3.0pct至62.3%；零售贷款同比增长3.7%，季度环比增长1.8%，占比季度环比上升0.3pct至34.0%；票据规模大幅压降，同比减少41.3%、季度环比减少45.9%，占比季度环比下降33.3pct至3.7%，贷款结构同样调优。增量结构方面，公司贷款、个人贷款分别占整体贷款增量的364%、61.3%，“五大赛道”贷款增量占公司贷款增量达七成，为最主要的增量贡献。负债端，2Q25浦发银行总负债同比增长4.1%，其中存款同比增长12.0%，债券、存放央行、同业负债分别同比减少了7.6%、58.6%、1.1%，负债端结构改善有助于成本进一步优化。期限结构上，企业定期、零售定期、企业活期、零售活期存款分别同比增长18.2%、18.4%、2.6%、7.3%，定期存款占比季度环比提升0.2pct至59.6%，存款定期化趋势延续，但有所放缓。今年上半年信达投资已将持有的“浦发转债”转股，若剩余的“浦发转债”能够成功转股，公司资本约束将进一步减轻，扩表速度有望再上一个台阶。
　　3.资产定价下行压力仍存，结构调优+存款成本持续优化，托底息差。1H25净息差（披露值）1.41%，同比仅下降7bps，降幅明显收窄。2Q25净息差（测算值）为1.42%，季度环比上升11bps，可能收益于资负两端结构调优，息差表现优于同业。资产端，受LPR下调及有效信贷需求不足下同业竞争激烈的影响，浦发银行1H25贷款利率较年初下行28bps至3.47%，债券投资、同业资产收益率分别较年初下降13bps、9bps至3.14%、2.62%，生息资产收益率较年初下降21bps至3.25%，资产端定价压力仍存。负债端来看，浦发银行持续调优负债结构，存款占比逐季提升，同时打造多元产品组合矩阵，多渠道拓宽低成本资金来源，叠加存款挂牌利率下调的红利持续释放，1H25存款、应付债券、同业负债成本分别较年初下行23bps、27bps、27bps至1.67%、2.25%、2.2%，负债成本大幅优化了25bps至1.87%。展望全年，有效需求尚未见明显改善下，预计同业竞争仍较激烈，资产端定价压力仍存。但随着高成本存款持续到期续作，叠加公司资负结构调优，净息差降幅有望进一步收窄，全年息差表现预计好于同业。
　　4．资产质量持续改善，风险抵补能力不断夯实。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，在严格的不良认定标准下，浦发银