【投资要点】
　　25H1业绩扭亏为盈，生猪养殖和生鲜业务表现亮眼
　　2025上半年，公司营业收入为89.63亿元，同比增长19.8%，主要得益于养殖业务稳定生产节奏和提升生产效率。分业务看，当中生猪养殖/生猪鲜肉/肉类进口/肉制品/饲料业务分别实现26.57/24.91/10.43/3.79/23.93亿元，同比增长116.58%/20.74%/15.35%/0.53%/-17.8%。生物资产公允价值调整前，公司拥有人应占溢利为1.98亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损3.22亿元，主要受益生猪养殖业务稳定生产节奏、成本改善，生鲜业务大幅减亏。
　　养殖效率持续优化，成本管控得当
　　2025上半年，公司生猪出栏量达到289.8万头，同比增长83.0%，商品大猪销售均价为14.59元/公斤，同比减少4.5%。公司养殖效率持续提升，目前优质种猪占比88%，上半年养殖成本逐步下降，最新养殖成本已经降至接近13元的水平，公司持续通过人效提升，智能化设备应用等方式，未来还有进一步降本空间。
　　品牌业务持续增长，产品和渠道共发力
　　2025上半年，公司生鲜猪肉销量15万吨，同比增长25.1%；品牌盒装猪肉销量达到2779.2万盒，同比增长46.5%；亚麻籽猪肉销量同比增长123%。生鲜猪肉业务中品牌收入占比提升至31.2%，较去年同期增加4.5个百分点。在亚麻籽业务和品牌业务的带动下，生鲜业务的盈利同比增加了2,334万元。
　　给予“买入”评级，目标价2.4港元/股
　　公司生猪养殖业务的成本优化将持续贡献利润，品牌收入占比的提升有望进一步释放生鲜业务的盈利潜力，共同推动公司业绩持续增长。我们预测25-27年生物资产调整前公司归母净利润分别为5.02/7.47/9.56亿元，给予2.4港元/股目标价，对应2025年20倍PE，较现价有29%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.猪肉价格大幅波动；
　　2.饲料成本上涨超出预期；
　　3.套期保值策略实施不当；
　　4.食品安全；
　　5.猪瘟疫病等。