事件概述：2023年8月24日公司公布了2023年中报，23H1实现营收58.2亿元，同比+8.9%，调整前归母净利润+1.8亿元，同比+113.2%，实现扭亏为盈，调整后归母净利润-4.7亿元，同比-1.7%。23H1公司实现套期保值盈利7.1亿元，去年同期亏损6.3亿元。
　　生物资产公允价值调整前实现扭亏为盈。23H1公司生物资产公允价值调整前盈利1.7亿元，较去年同期增长15.7亿元，实现扭亏为盈。受上半年猪价下降的影响，农产品收获时的公允价值减销售成本产生的亏损3.6亿元，生物资产公允价值变动减销售成本产生的亏损为5.2亿元。整体而言，23H1生物公允价值调整对利润的影响为亏损8.8亿元，故调整后净利润为-6.5亿元。
　　生猪出栏量稳定增长，产能供应充沛。23H1公司合计出栏生猪244.7万头，同比+7.9%；销售均价14.6元/公斤，同比+7.8%；出栏均重为99.6元/公斤，同比-1.8%。生猪养殖业务实现销售收入35.6亿元，同比+14.3%。我们预计公司出栏完全成本约16.5元/公斤左右，头均亏损约188.3元。公司生猪产能充裕，为后续出栏提供稳定保障，2023H1公司能繁及后备种猪存栏32.6万头。
　　生鲜猪肉销量稳步增长，强化上下游产业链合作。23H1公司生鲜猪肉销量12.3万吨，同比+13.0%；品牌盒装猪肉销量2094.2万盒，同比-23.1%。品牌肉收入占比为26.2%，同比-6.7PCT，日均销售11.5万盒。品牌盒装猪肉销量下滑主要系疫情放开后，市场肉类消费恢复，替代部分线上肉类消费，而公司在市场销量较少。随著吉林、内蒙古两座屠宰加工基地投产，华北、东北区域上下游合作进一步加深。广东分割中心的投产加快华南区域业务扩张，23H1华南市场小包装猪肉实现销量198.5万盒。
　　进口肉实现盈利，优化肉品结构。23H1进口肉销量3.6万吨，同比+25.8%；实现营收12.7亿元，同比+1.1%，实现盈利2351.9万元，单吨利润为653.3元/吨。随着国内餐饮消费回暖，牛肉需求量回升，公司加快牛肉库存周转，进口牛肉销量同比增长；由于进口猪肉冻品价格继续倒挂，公司主动减少猪肉进口量，全面实行锁单采购猪肉，优化肉品结构。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司公允价值调整后归母净利润分别为5.66、22.74、42.69亿元，对应EPS分别为0.12、0.50、0.93元，对应PE分别为15、4、2倍。2023年猪价运行中枢有望反弹上行，公司养殖成本行业领先，出栏量将伴随产能释放稳步增长，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：猪价反弹不及预期；猪瘟疫病传播；原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：中粮家佳康01610HK2023年中报点评生猪出栏节奏稳健养殖成本优势显著2023年08月27日事件概述2023年8月24日公司公布了2023年中报23H1实现营收推荐维持评级582亿元同比89调整前归母净利润18亿元同比1132实现扭当前价格189港元亏为盈调整后归母净利润-47亿元同比-1723H1公司实现套期保值盈利71亿元去年同期亏损63亿元TableAuthor生物资产公允价值调整前实现扭亏为盈23H1公司生物资产公允价值调整前盈利17亿元较去年同期增长157亿元实现扭亏为盈受上半年猪价下降的影响农产品收获时的公允价值减销售成本产生的亏损36亿元生物资产公允价值变动减销售成本产生的亏损为52亿元整体而言23H1生物公允价值调整对利润的影响为亏损88亿元故调整后净利润为-65亿元生猪出栏量稳定增长产能供应充沛23H1公司合计出栏生猪2447万头分析师周泰同比79销售均价146元公斤同比78出栏均重为996元公斤执业证书S0100521110009同比-18生猪养殖业务实现销售收入356亿元同比143我们预计公邮箱zhoutaimszqcom司出栏完全成本约165元公斤左右头均亏损约1883元公司生猪产能充裕为后续出栏提供稳定保障2023H1公司能繁及后备种猪存栏326万头生鲜猪肉销量稳步增长强化上下游产业链合作23H1公司生鲜猪肉销量123万吨同比130品牌盒装猪肉销量20942万盒同比-231品牌肉收入占比为262同比-67PCT日均销售115万盒品牌盒装猪肉销量下滑主要系疫情放开后市场肉类消费恢复替代部分线上肉类消费而公司在市场销量较少随著吉林内蒙古两座屠宰加工基地投产华北东北区域上下游研究助理徐菁合作进一步加深广东分割中心的投产加快华南区域业务扩张23H1华南市场执业证书S0100121110034小包装猪肉实现销量1985万盒邮箱xujingmszqcom研究助理韩晓飞进口肉实现盈利优化肉品结构23H1进口肉销量36万吨同比258执业证书S0100123050029实现营收127亿元同比11实现盈利23519万元单吨利润为6533邮箱hanxiaofeimszqcom元吨随着国内餐饮消费回暖牛肉需求量回升公司加快牛肉库存周转进口牛肉销量同比增长由于进口猪肉冻品价格继续倒挂公司主动减少猪肉进口相关研究量全面实行锁单采购猪肉优化肉品结构1中粮家佳康01610HK2022年业绩快报投资建议我们预计2023-2025年公司公允价值调整后归母净利润分别为点评下半年业绩扭亏为盈定增助力改善资本结构-2023033056622744269亿元对应EPS分别为012050093元对应PE分2中粮家佳康01610HK2022半年报点评别为1542倍2023年猪价运行中枢有望反弹上行公司养殖成本行业领养殖成本控制能力继续领跑行业生鲜业务扭先出栏量将伴随产能释放稳步增长未来业绩有望实现量价齐升维持推荐亏为盈-20220824评级3中粮家佳康01610HK2022年4月生产数据点评生猪出栏有序释放品牌生鲜持风险提示猪价反弹不及预期猪瘟疫病传播原材料价格波动等续发力-202205114中粮家佳康1610HK2021年度业绩公告点评头均利润继续领跑行业周期反转预盈利预测与财务指标TableForcast期下量价可期-20220320项目年度2022A2023E2024E2025E5中粮家佳康1610HK养殖规模提速扩张12901141021623717521营业收入百万元品牌肉食领跑行业-20220125增长率-259315179归属母公司股东净利润百万元35756622744269增长率17765873018877每股收益元009012050093PE241542PB11100806资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月25日收盘价汇率1HKD092RMB本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中粮家佳康01610农业公司财务报表数据预测汇总TABLEFINANCE利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入12901141021623717521成长能力其他收入0000营业收入-2479311514791营业成本13661127381396313619归属母公司净利润177595867301828773销售费用456564682788盈利能力管理费用208423520596毛利率-58996714012227财务费用165947825净利率27640114002437权益性投资损益0000ROE44065220762804其他损益206748320833285ROIC31340512991930除税前利润47774830655784偿债能力所得税1201877661446资产负债率5508531348794048净利润35757523094334净负债比率733561863247-255少数股东损益093565流动比率080083107150归属母公司净利润35756622744269速动比率030031050093EBIT64286031565804营运能力EBITDA1229161440536630总资产周转率071076080073EPS元009012049093应收账款周转率4746400040004000应付账款周转率2088200020002000资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元流动资产738476501047714563每股收益009012050093现金及现金等价物1040160534537468每股经营现金流000025018041应收账款及票据318387425451每股净资产208189239332存货1449138217211305估值比率其他4577427648785339PE241542非流动资产11011112041128911446PB11100806固定资产94799725982710002EVEBITDA1041793316193商誉及无形资产331744744744其他1201735718700资产总计18394188552176626009现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动负债合计9266918097839691经营活动现金流-611258201885短期借款6854685468546854净利润35756622744269应付账款及票据735538858504少数股东权益093565其他1676178720702333折旧摊销587754898826非流动负债合计866837837837营运资金变动及其他-950-204-2386-3275长期借款246218218218投资活动现金流-924-40811502253其他620620620620资本支出-993-1413-1000-1000负债合计10132100171062010529其他投资69100521503253普通股股本1669166916691669筹资活动现金流944-152-123-123储备63696935920913478借款增加892-2800归属母公司股东权益811486791095315223普通股增加0000少数股东权益149158192257已付股利和利息-574-123-123-123股东权益合计826388371114615480其他626000负债和股东权益合计18394188552176626009现金净增加额-156518474015资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中粮家佳康01610农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3