投资要点
　　营收稳健提升，猪价下跌影响归母净利润。2023年H1，公司实现营业收入58.2亿元（人民币，下同），同比增长8.9%。在生物资产公允价值调整前，公司毛利率为6.5%，同比提升23.4pcts。期内生物资产公允价值调整前净利润为1.7亿元，去年同期亏损14.0亿元；生物资产公允价值调整后归母净利润为-4.7亿元，去年同期为-4.6亿元。
　　生猪价格持续低迷。2023年上半年由于猪肉供应充足，叠加春节后进入传统猪肉消费淡季，6月底全国22省市生猪均价降至13.95元/公斤，较2022年末下跌24%。2023年H1，公司生猪出栏量同比增长7.9%至244.7万头，公司生猪养殖业务营收同比增长14.3%至35.6亿元。
　　生鲜猪肉销量增长，品牌盒装猪肉销量下滑。2023年H1，公司生鲜猪肉销量12.3万吨，同比提升13.0%，分部营收同比增长15.6%至21.3亿元。由于餐饮渠道消费量逐步复苏，居家猪肉消费受影响，公司品牌盒装猪肉销量2094.2万盒，同比下降23.1%。
　　价格倒挂，肉类进口业务主动缩量。2023年H1，随着国内餐饮消费回暖，牛肉需求量上升；由于进口猪肉冻品价格倒挂，公司主动减少猪肉进口量，以猪副产品经营为主。2023年H1，公司肉类进口业务营收同比增长7.0%至14.1亿元，净利润0.2亿元，去年同期净利润0.9亿元。
　　投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司营收为143.5/160.6/179.9亿元，同比分别+11.3%/+11.9%/+12.0%，生物资产公允价值调整前净利润为15.6/17.7/19.5亿元。维持“买入”评级，目标价2.01港元，对应2023年13倍PE。
　　风险提示：食品安全问题；饲料原料成本上涨超预期；非洲猪瘟；终端动销不及预期；猪价波动。