事件：2025年8月22日，东方甄选公布25财年（截止25年5月31日年度）业绩公告。公司25财年持续经营业务（即自营产品及直播电商业务）净营收总额44亿元（同比下降32.7%），持续经营业务净溢利619万元（同比下降97.5%），从25财年上半年的亏损转正，股东应占溢利为573.5万元。若剔除报告期间内“与辉同行”出售的相关一次性开支及溢利影响，则2025财年的持续经营业务的净溢利为1.4亿元（同比增长30%）。
　　点评：1）自营品扩张成型，自营毛利率显著改善。公司25财年GMV 87亿元，同比下降39%；抖音订单量由上财年的1.81亿单降至9160万单，主要原因在于“与辉同行”相关业务调整并出售带来基数影响，同时公司主动减少对抖音平台的依赖。公司自营产品扩张战略成型，已成为核心增长引擎，公司GMV中自营产品GMV约38.1亿元，占比43.8%（vs24财年约40%）；对应的自营产品营收约35亿元，占总营收的80%。截至2025年5月31日，公司累计推出自营产品732款SPU，同比增加50%，涵盖生鲜、零食、营养保健、宠物食品和服饰等多元化类别，其中软糖、益生菌粉、鱼油、刺梨汁等新品表现突出，鸡蛋、烤肠、吐司、牛奶等高频日常消费品则凭借稳定品质逐渐成为家庭常用品。随着自营产品健康发展，销售占比持续提升，公司毛利率由2024财年的25.9%上升至32.0%，同比增加6个百分点。
　　2）自建APP渠道持续发展，会员体系持续培育，有望带来长期成长空间。2025财年，公司自有APP渠道实现稳步增长，APP营收约11亿元（同比增长22%），占公司总营收的25%；对应GMV占比达到15.7%（vs24财年占比8.4%）。在自营产品中，APP渠道的GMV占比由2024财年的16.3%提高至28.8%。截至2025年5月31日，APP付费会员人数达到26.4万人（同比增长33%）。公司持续引入更多知名品牌及爆款商品，丰富产品品类。单个用户的平均贡献稳步提升，用户具备较高的粘性和忠诚度。用户调查显示，APP满意度达到98.7%，较上财年提升1.4个百分点。
　　盈利预测、估值与评级：公司25财年业务调整带来一定电商GMV和收入压力，考虑公司调整“与辉同行”相关业务对后续经营产生的负面影响仍需要时间消化，我们下调公司26-27财年持续经营业务归母净利润预测至2.7/3.4亿元（与上次预测相比-29.3%/-25.8%），新增28财年持续经营业务归母净利润预测4.0亿元。同时考虑公司逐步进入稳定经营状态，产品体系+直播及公共平台+APP与会员体系三角战略有望迈入发展正轨，GMV进而有望伴随口碑发酵、渠道拓展、会员培育实现增长。伴随高毛利自营品品类拓展，成本优化，投流仍相对克制，利润率水平有望实现走高。维持“买入”评级。
　　风险提示：直播间热度下滑风险、APP及会员销售情况不及预期风险、自营品品类拓展不及预期风险、竞争加剧风险