事件:
　　公司2025年1月21日发布FY2025H1财报，实现持续经营收入21.9亿元，yoy-9.3%，期内持续经营业务净亏损9650万元，Non-IFRS净亏损161万元。
　　投资要点:
　　受剥离与辉同行影响，公司FY2025H1业务亏损
　　（1）收入端，业务剥离影响下同比收入下滑。公司FY2025H1持续经营收入21.9亿元，yoy-9.3%，剔除与辉同行后的总营收为20亿元，yoy-18%。公司于2024年7月25日宣布出售与辉同行，影响FY2025H1（2024年6月~11月）收入表现。
　　（2）毛利端，自营品健康发展带动毛利率提升。公司FY2025H1毛利润7.4亿元，yoy-7.4%，毛利率34%，同比+0.7pct，主要由于GMV下滑带来的存货和物流成本下降幅度高于收入下滑幅度，自营品健康发展带动毛利率提升。
　　（3）费用端，剥离与辉同行的一次性费用影响表现。FY2025H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21%/17.9%/3.1%，同比分别+5.7pct/+12.1pct/+0.6pct，销售及研发费用率增加主要由于员工成本增加，管理费用同比增加180.7%，主要由于分派与辉同行所有剩余未分配利润所致（据公司公告，截至2024年6月30日与辉同行未分配利润1.4亿元）。
　　（4）利润端，剔除剥离与辉同行的一次性影响后公司处于盈利状态。公司FY2025H1净亏损9650万元，若剔除出售与辉同行的一次性开支及利润影响，公司净利润为3270万元。公司FY2025H1Non-IFRS净亏损161万元，调整项主要为股份开支费用9246万元。
　　抖音GMV企稳回升，看好微信小店增量渠道
　　（1）与辉同行剥离影响逐步消化，东方甄选抖音矩阵GMV恢复增长。据蝉妈妈数据，2024年9月起，东方甄选抖音矩阵（含东方甄选主号及6个垂类账号）GMV恢复增长，9-12月环比增速分别为1%/31%/8%/9%，垂类号中东方甄选美丽生活、东方甄选生鲜均实现GMV连续4个月环比增长。
　　（2）多平台、多矩阵扩大消费群体，微信小店新渠道拓展增量空间。直播电商方面，公司在抖音新增东方甄选生鲜号（GMV连续几个月超200万元）、少年时光等垂类账号，扩大直播矩阵覆盖范围。货架电商方面，公司天猫、微信、拼多多等平台账号均实现稳步增长。微信小店开通送礼功能带动公司小店销量增长，截至2025年1月21日，小店销量16.2万，销量排名前五的产品为自营红颜草莓、自营和田灰枣、自营谷物鲜鸡蛋、自营智利车厘子、自营冷冻青虾仁，平均单价76元。公司已于2025年1月在小店上架海鲜套餐礼盒（540元起，截至2025年1月25日销量988件）、羊肉礼盒（299元起，截至2025年1月25日销量566件）等多款新年礼品。
　　（3）自营产品占比提升2pct。公司FY2025H1实现GMV总计48亿元，同比-16%，其中自营产品GMV17亿元，占比35%，同比增长2pct，自营产品正成为公司收入增长的主要动力。
　　（4） APP会员逐渐起量，客单价稳定提升。公司旗下自有APP付费会员数量22.8万人，同比增长84%，单个用户的平均贡献稳健提升。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司在经过经营调整后，正逐步恢复正常经营节奏，抖音直播间矩阵的不断完善和微信小店等新渠道的布局将助力公司恢复盈利，我们预测公司FY2025H2实现GMV45亿元，收入21亿元，归母净利润2.2亿元，Non-IFRS净利润3.4亿元。预计公司FY2025-2027实现收入43/47/50亿元，归母净利润1.3/2.8/3.3亿元，对应PE分别为116/52/46x，Non-IFRS净利润3.4/3.9/4.3亿元，对应Non-IFRSPE分别为44/38/35x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险、新渠道拓展不及预期风险、人才流失风险、电商行业扩张不及预期风险、平台流量减少风险、市场竞争加剧风险等。