事件：2025年8月18日，科伦博泰披露2025年中期业绩。公司上半年实现营收9.50亿元，其中许可及合作协议收入6.28亿元，药品销售收入3.09亿元。2025年上半年研发投入6.12亿元，销售费用1.79亿元。由于许可及合作协议的收入减少，公司上半年亏损1.45亿元。截至2025年6月30日，公司现金及金融资产45.3亿元，现金流充足。
　　芦康沙妥珠单抗快速放量，多项注册性临床在研
　　科伦博泰上半年产品销售收入3.09亿元人民币，其中芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额在3亿元左右，销售业绩亮眼。
　　芦康沙妥珠单抗已有两项适应症（3L+ TNBC、3LEGFRmt NSCLC）获批上市，第三项适应症（2LEGFRmt NSCLC）也于2024年10月25日被NMPA受理，有望在2025年下半年获批上市。第四项适应症用于治疗2L+ HR+/HER2- BC的NDA于2025年5月获NMPA受理，并纳入优先审评审批程序，有望在2026年初获批上市。
　　科伦博泰已经启动多项sac-TMT的注册临床研究，包括：sac-TMT对比研究者选择的化疗用于治疗1LTNBC的3期注册性研究；Sac-TMT对比研究者选择的化疗用于治疗1LHR+/HER2- BC的3期注册性研究；Sac-TMT联合奥希替尼治疗1LEGFR突变型NSCLC的3期注册性临床研究；Sac-TMT联合帕博利珠单抗的两项3期注册性研究。此外，公司和默沙东合作正积极探索sac-TMT作为单药疗法及联合其他疗法用于治疗其他实体瘤的可能性，包括GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC等瘤种。
　　商业化团队逐步成熟，公司积极进行医保谈判
　　科伦博泰已组建了一支超过350人的成熟运作的营销团队，致力于筹备并实行战略产品的营销和商业化。
　　公司对TROP2 ADC、PD-L1、EGFR单抗3个已上市产品积极筹备医保谈判，目前已全部通过基本医保目录初步形式审查，有望被纳入到2026年全国医保目录。
　　随着公司更多产品和适应症陆续获批及纳入医保，公司的商业化团队会进一步的扩大，以覆盖更多的市场机会。芦康沙妥珠单抗有大适应症获批和进入医保的加持，在销售渠道建设完成的情况下，快速放量可期。
　　丰富的创新管线不断进入临床阶段，临床布局全面
　　科伦博泰针对未满足的医疗需求进行差异化产品管线布局，产品梯队已经形成，适应症涵盖肺癌、乳腺癌、胃肠道癌及其他国内患者数量较多的瘤种。
　　除了芦康沙妥珠单抗，临床阶段的核素偶联药物SKB107和双抗ADC药物SKB571同样值得关注。其中，SKB571的海外权益已经授权给默沙东，即将启动1b/2期治疗实体瘤的临床试验。
　　盈利预测与投资建议：我们预计，2025-2027年营业收入分别是20.93/30.46/44.51亿元。科伦博泰作为ADC领域的明星公司，有成熟的ADC平台，随着创新管线不断进入临床阶段，具备长期的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险