ADC赛道领军企业，技术平台出海获MNC背书。科伦博泰成立于2016年，是科伦药业创新研发子公司，已建立起ADC、大分子、小分子三大技术平台。截至2024年年报，科伦博泰共布局30+创新资产，10+款药物处于临床阶段，管线储备梯队完善。2025年将进入加速放量周期，商业化进展值得期待。
　　ADC平台：布局肿瘤与非肿瘤两大ADC开发策略，研发能力获MNC背书。１）SKB264：基于戈沙妥珠单抗进行优化，采取全新毒素T030+高DAR值策略，围绕乳腺癌和非小细胞肺癌形成全线布局。2L+ TNBC（2024.11）及3LEGFRmut NSCLC已获批上市（2025.3）；2LEGFRmut NSCLC、2L+ HR+/HER-2- BC已递交上市申请；1LTNBC适应症处于II/III期关键临床阶段。在海外，默沙东全球已开14项多瘤种Ⅲ期临床（截至2025年6月），有望在全球适应症实现重要突破。2）A166：已达3L+晚期HER2+ BC关键Ⅱ期试验主要终点，于2023年5月向国家药监局递交NDA；25年1月，2L+ HER-2+ BC适应症递交NDA，年内有望获批。3）ADC早期管线：广泛布局CLDN18.2、Nectin-4等多种靶点，双抗ADC项目SKB571、RDC项目SKB107等新品有望接棒。
　　非ADC平台：收获期已至，覆盖肿瘤及自免领域。A167（PD-L1）针对3L+（2024.12）和1LRM-NPC（2025.1）已获批；A140（西妥昔单抗生物类似药）1LRASwt mCRC已获批（2025.2）。A400（选择性RET抑制剂）针对RET+ NSCLC预计年内递交上市申请。
　　盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收为20.06/28.84/46.96亿元，同比增长3.8%/43.8%/62.8%，当前股价对应PS分别为34.7x/24.2x/14.8x。考虑到公司25年即将进入商业化拐点，后续临床数据、BD预期等催化较多，叠加公司报表端持续改善，向上弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业化不及预期风险；后续竞品上市竞争风险；医保谈判降价风险；临床开发推进节奏不及预期风险；海外销售及上市进度不及预期风险等。