我们的观点：公司上半年开店放缓的情况下，收入实现平稳增长，同时受益于成本端优化，盈利能力保持增长。展望下半年，公司开店速度有望提升，店效亦有改善空间，公司指引到2025年底门店将达到800家以上，到2026年底门店数量将达到1000家以上，即对应20%、25%门店数量增速。我们看好公司的开店、利润率、店效提升潜力，公司激励制度高度市场化，且保持了较高的派息力度，维持利益跟中高层员工及股东一致，建议关注。
　　 2025H1业绩符合预期。2025H1公司实现营业收入27.1亿元人民币，同比增长6.5%。其中，堂食业务、外卖业务和其他业务收入为16.5、10.6、0.09亿元，同比增长2.2%、13.7%、48.2%。2025H1的归母净利润为3.8亿元，同比增长35.7%。归母净利率为14.1%，同比增长3.0个百分点。2025上半年业绩符合预期。
　　保持较高的派息率水平。2025H1公司宣派每股股息0.2119元，占每股收益比例为64%，保持较强的派息力度。我们预计8月20日收盘价对应2025年整体股息率达到3.5%以上。
　　期内原材料成本和员工成本占比优化显著。2025H1公司的原材料成本、员工成本、其他租金及使用权资产摊销、外卖服务开支占比分别为29.5%、24.6%、6.5%、6.7%，分别同比下降2.6、下降4.0、下降0.2、提升0.3个百分点。由于外卖单量增长，外卖开支相应增加，原材料成本和员工成本占比显著下降。
　　 2025H1开店放缓，调整开店结构。截至2025H1，公司的总餐厅数量为672家，较2024年底净增5家门店。其中一线、新一线、二线、三线及以下城市门店为109、192、80、291家，较2024年底净增3家门店、净增3家门店、净减1家门店、门店数量不变，上半年开店速度放缓，公司调整存量门店结构，保证新开质量，下半年有望提速。
　　保持高性价比产品组合。2025H1公司的客单价为57.1元，同比下降5.5%。其中一线城市、新一线城市、二线城市、三线及以下城市的客单价为58.5、56.8、57.9、56.5元，同比下降6.7%、6.0%、4.6%、4.9%。
　　同店销售额上半年下降符合预期。与正餐行业趋势一致，与收入结构同步变化，客单价小幅下降，及基数原因下，2025H1同店销售额小幅下降7.2%，其中一线城市、新一线城市、二线城市、三线及以下城市同比下降8.7%、5.7%、5.0%、7.2%。
　　风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期。