公司2025年上半年保持强劲业绩增长。公司2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%，持续经营收入增长20.2%，毛利率提升至42.7%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%；经调整纯利28.40亿元，同比增长11.6%。
　　 R业务保持快速提升，M增长势头强劲。2025年上半年公司新增86个项目，超过一半新签项目来自美国；综合项目数达到864个，同比增长16.4%，其中商业化项目24个，同比增长50%。分板块看，1）临床前2025年上半年收入41.5亿元，同比增长35.2%；公司在R端已赋能50+具里程碑和销售分成潜力的项目，在D端预计2025年底有600+项目能收取潜在细胞株提成，首付款、里程碑、销售提成和细胞株提成是未来公司收入及利润的重要贡献，毛利率超过80%。2）临床早期收入13.3亿元，同比下降29.7%，主要系数个大项目进入后期或商业化阶段。3）临床三期和商业化收入42.9亿元，同比增长24.9%，公司预计2025年完成25个PPQ项目，同比增长56.3%，数个大型项目即将获批，2026年PPQ项目排期已达27个。截至2025年上半年公司未完成订单总额达到203亿美元，同比增长18.9%，三年内未完成订单42.1亿美元，新签订单增长主要系临床后期项目进展、商业化项目爬坡和早期项目临床进展。
　　公司上调2025年收入指引，加速推进海外产能建设。公司预计2025年资本开支将达到53亿元，其中1）美国：MFG11大规模使用一次性、自动化产线，布局6x6000L一次性反应器，MFG18将进行改造以优化产能；2）中国：杭州MFG2015000L原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产，成都微生物商业化生产基地建设项目正式启动，配备15000L发酵罐、可拓展至60000L；3）新加坡：制剂生产厂已启动建设，原液生产厂处于设计阶段。公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，盈利水平稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO驱动公司业务持续增长。我们上调盈利预测，预计2025年至2027年公司收入分别为214.77亿元、250.93亿元、293.40亿元，归母净利润分别为44.64亿元、49.53亿元、57.96亿元，对应2025年8月20日收盘价，对应PE为26.25、23.66、20.21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。