投资要点：
　　事件：老铺黄金公布2025年中期业绩：上半年收入同比+251.0%至123.5亿元，归母净利同比+285.8%至22.7亿元，Non-GAAP净利同比+290.6%至23.5亿元。每股拟派发中期股息9.59元，派息比率72%。
　　点评：老铺黄金品牌势能持续破圈，上半年收入同比高增251.0%至123.5亿元。承接奢侈品品牌客群，上半年忠诚会员数新增13万人至48万人。
　　同店高增驱动增长，平均年店效提升至超5亿元。上半年门店/线上收入同比分别+243.2%/+313.3%至107.4/16.2亿元，同店收入同比增长201%，上半年新开5家店至41家店，平均年店效提升至5.6亿元。
　　出海启程。上半年中国内地/境外收入同比+232.8%/+455.2%至107.6/16.0亿元，海外收入占比13%，首家海外门店6月21日于新加坡金沙购物中心开业，启动出海第一步。
　　上半年仅于2月调价1次，滞后于金价上涨（25H1金价同比+39%），导致毛利率同比下降3.2ppt至38.1%。期末存货环比2024年底+112%至87亿元，存货周转天数为207天，有效的库存储备充分抵御提价不足对毛利率下行的压力。
　　规模效应拉动净利率提升，Non-GAAP净利率同比+1.9ppt至19.0%，净利润同比高增286%至23亿元，Non-GAAP净利同比高增291%至23.5亿元。
　　增加中期派息，每股拟派发中期股息9.59元人民币，派息比率72%。公司股息政策调整为每年两次派息，每次分配金额参考当期期末累计未分配利润的50%。
　　我们的观点：老铺黄金以工艺和文化满足了高净值人群的身份认同感、同时兼顾保值，在高净值人群中具有非常抢眼的社交属性，并形成了明显的大众破圈之势，品牌势能强劲。金价高位，我们预计新SKU将继续支撑同店稳健增势，叠加下半年新店店效爬坡+新店扩张，以及出海第二成长曲线启动，成长逻辑清晰。我们预计公司25/26/27年归母净利分别同比+224.0%/+29.8%/+24.7%至47.73/61.93/77.24亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价波动风险、消费需求疲软、渠道扩张不及预期