投资要点
　　营收符合预期，利润超指引区间上沿：2025Q2营收46.7亿元，yoy+10%，落在指引区间中位偏上；经调归母净利润7.8亿元，yoy+18%，超出指引上沿。平均月付费用户同增9.2%至4640万人。
　　核心业务快速增长，度假业务阶段性拖累：Core-OTA板块Q2收入同比+14%至40.1亿元，仍然高速增长，其中交通票务/住宿预定Q2收入分别为18.8/13.7亿元，yoy+8%/15%。交通和住宿业务需求增加，同时take rate有所提升；Q2国际机票量同增接近30%。度假业务同比-8%至6.6亿元，主要由于东南亚市场跟团游恢复阶段性受阻。
　　毛利率、净利率提升显著：Q2毛利率65.0%，yoy+0.4pct；销售费用率32.9%，yoy-2.4pct；管理费用率5.9%，yoy-0.5pct。经调净利率16.6%，yoy+1.1pct。精细化运营优化销售费用占比，经调净利率有所提升。
　　盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游高增速，公司收紧用户补贴保证利润水平。由于收购万达酒管公司，我们上调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为26.8/32.1/35.4亿元（前值为25.0/30.1/35.2亿元），对应PE估值为16/13/12倍。预计2025年经调整净利润为34.0亿元，对应PE为12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。