基本面情况。7月经济数据总体边际放缓，只有出口加速，工业、消费、投资单月同比均低于前值，显示内外需分化、内需修复偏慢。一方面7月工业增加值同比5.7%，较前月变化-1.1%。出口交货值同比增长0.8%，较前月的4%明显回落，或带动工业增加值增速下滑。另一方面内需回落，7月社零同比3.7%，低于前值的4.8%，环比季调为-0.14%。餐饮收入增速与汽车销售下滑是主要拖累，商品消费方面“两新”利好的家电和通讯器材，绝对增速依然在高位，对商品消费起到主要拉动，但较上半年增速有所放缓，或与需求刺激边际效应递减以及国补资金余额降低有关。此外7月固定资产投资累计同比回落，制造业、基建、地产投资单月均下滑明显。制造业可能受到基数抬升以及重点行业“反内卷”影响，投资增速有所回落；基建回落，可能一方面受到高温多雨天气扰动，另一方面中央投资主导的水利投资、地方投资为主的公路、公共设施管理投资数据均边际下滑，可能指向相关项目启动有所滞后；地产领域数据在继续放缓，销售、新开工、施工、投资均有不同程度下行，需要新一轮政策推动止跌回稳。
　　在基本面减速阶段，新一轮接续性的内需刺激政策陆续出台，近期主要集中在消费领域，包括出台消费贷、服务业企业贷款贴息政策，可能对消费产生接续支撑；此外地方投资和地产托底政策的落地也很关键，三四季度需要扩大有效投资。
　　国债期货行情展望：当前基本面数据来看，内需持续恢复偏慢，流动性总量维持偏宽松格局，但短期降息预期不强，对应债市多头驱动不强。另一方面股市持续走强带来风险偏好提升对债市情绪形成压制，风险偏好压制长债、资金宽松支撑短债的环境下，导致期限利差有所走阔。在内需减速的背景下，新一轮政策陆续出台，包括反内卷和服务消费刺激政策，或进入对内需和通胀的提振效果的观察期。短期在权益市场流动性牛市的压制下，债市或维持低位盘整，但由于资金利率维持低位，期限利差约束债市回调有限度，10年期国债利率如果回调至1.75%以上可能进入超调区间，观察T2509在108-108.2附近的支撑性。单边策略上建议短期保持观望，重点关注资金面变化和新债发行定价情况。