核心观点
　　税期资金收敛难有持续性，但Q2货政报告对国内经济的乐观程度提升，同时适度宽松的货币政策要求“落实落细”，“防空转”仍有政策诉求，均指向总量宽松窗口或仍延后。
　　总量宽松窗口或仍延后
　　8月15日进入税期，资金面小幅收敛，DR001上行至1.40%。8月11日到14日，资金面继续偏松，但8月15日进入税期，资金面小幅走紧，全周资金面情绪指数在50附近。
　　2025年8月15日，央行发布Q2货币政策执行报告，整体延续20250730政治局会议确定的政策基调，明确了央行在“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”、“用好各项结构性货币政策工具”等政治局会议精神上的具体任务。
　　Q2货政报告对国内经济的乐观程度提升，同时适度宽松的货币政策要求“落实落细”，“防空转”仍有政策诉求，均指向总量宽松窗口或仍延后。在上半年国内GDP同比增长5.3%的基础上，逆周期政策加码的必要性下降，20250730政治局会议明确“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，因此Q2货政报告对“适度宽松的货币政策”具化为“落实落细”。同时“持续营造适宜的金融环境”的新增表述或意味着央行对今年以来降准降息的节奏、当前银行间流动性的宽松程度较为满意，“防空转”仍有政策诉求，总量宽松窗口或仍延后，当前隔夜、7天回购利率在央行7天期逆回购利率附近波动的情形或仍持续。
　　央行Q2货政报告对外部环境的定调依然是“更趋复杂严峻”，与Q1货政报告基本一致。内部经济环境上，央行Q2货政报告表述的乐观程度明显提升。
　　关注物价的温和回升，尤其是关注“反内卷”政策对大宗商品的涨价效应、服务消费刺激政策对服务业的涨价影响。Q2货政报告对于物价方面的表述与Q1一致，即“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”。我们前期已对“反内卷”政策影响做过详细论述，此次重点提示服务消费带动核心CPI温和抬升的两点影响。
　　相较于Q1，Q2货政报告对汇率更为关注，但鉴于美元指数今年来持续走弱，我们认为外部均衡对国内货币政策的制约程度较过去几年是明显下降的。
　　风险提示
　　货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；二级市场成交数据不能完全反映机构真实意图，导致对机构持债趋势误判。