公司发布2025年半年报，25Q2公司收入/归母净利润同比+11.19%/+15.35%，国内Q2环比动销改善，海外高增势头延续，份额持续提升，成本下行带来利润端进一步改善。展望H2，国内动销有望环比改善，海外积极开发中东非、东南亚等增量市场，海外份额持续提升，成本端仍同比下降，H2低基数下利润弹性可期。我们预计公司25-27年归母净利润为16.5亿、18.5亿、20.5亿，25-27年EPS分别为1.90元、2.13元、2.36元，对应26年17x PE，维持“强烈推荐”评级。
　　事件：公司发布2025年半年报，公司25H1实现收入78.99亿，同比+10.1%；归母净利润7.99亿，同比+15.66%；扣非归母净利润7.42亿，同比+24.49%。25Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别41.05亿/4.29亿/4.05亿，分别同比+11.19%/+15.35%/+34.39%，收入符合预期，扣非归母净利润表现超预期。公司公告中期分红，每股派发现金红利0.30元（含税）。
　　国内Q2动销环比改善，海外市场增长强劲。H1国内/海外市场分别营收44.04亿元/34.62亿元，分别同比+2.06%/+22.59%。单Q2国内和海外分别实现营收23.1亿/17.8亿，分别同比+4.3%/+22.3%，海外增长势头延续，产品产能已在全球的市场占比超20%，同时为加大海外市场开拓，公司新设海外子公司安琪酵母（印尼）有限公司。分产品来看，Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装产品分别实现营收29.8亿/2.3亿/1.0亿，分别同比+11.7%/+20.1%/+3.6%，食品原料4.5亿，酵母产品延续双位数以上增长，国内Q2环比动销改善，海外高增势头延续，份额持续提升。
　　成本下行毛利率改善，费用率稳定，Q2净利率同比+0.4pct。25Q2公司毛利率为26.19%，同比+2.27pct，主要系糖蜜成本下降所致；Q2销售费用/管理/研发费用率分别5.57%/3.37%/4.12%，分别同比+0.08pct/+0.23pct/+0.03pct，总体费用率稳定；所得税率同比下降2.5pct。得益于公司动态调整酵母原料使用结构，有效控制原料成本，成本下行带动净利率提升，Q2实现净利率10.5%，同比+0.38pct。
　　投资建议：国内动销改善，海外高增延续，全年盈利有望持续改善。25Q2公司收入/归母净利润同比+11.19%/+15.35%，国内Q2环比动销改善，海外高增势头延续，份额持续提升，成本下行带来利润端进一步改善。展望H2，国内动销有望环比改善，海外积极开发中东非、东南亚等增量市场，海外份额持续提升，成本端仍同比下降，H2低基数下利润弹性可期。我们预计公司25-27年归母净利润为16.5亿、18.5亿、20.5亿，25-27年EPS分别为1.90元、2.13元、2.36元，对应26年17x PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内动销不及预期，海外市场开拓不及预期，宏观经济因素影响，行业竞争加剧，成本持续上行等。