事件
　　2025年8月14日，安琪酵母发布2025年半年度报告。2025H1营收78.99亿元（同增10%），归母净利润7.99亿元（同增16%），扣非归母净利润7.42亿元（同增24%）。2025Q2营收41.05亿元（同增11%），归母净利润4.29亿元（同增15%），扣非归母净利润4.05亿元（同增34%）。
　　投资要点
　　▌成本延续下行，盈利能力优化
　　2025Q2毛利率同增2pct至26.19%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q2销售/管理费用率分别同增0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37%，净利率同增1pct至10.82%，盈利能力持续提升。
　　▌主业稳步放量，海外延续高增
　　分产品来看，2025H1发酵产量22.8万吨（同增12%），主导产品订单完成率99.5%以上，2025Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同增12%），主要系量增贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；2025Q2制糖产品营收2.28亿元（同增20%）；此外公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。分区域来看，2025Q2国内/国外营收分别为23.05/17.78亿元，分别同比4%/22%，国内销售环比改善，截至2025H1海外经销商数量较年初净增加315家至6343家，海外市场延续高增，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。
　　▌盈利预测
　　国内年初推进事业部架构调整，Q1磨合期结束后，中后台效率持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025年半年报，结合股本变化，我们预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.06/2.31元（前值为1.80/2.06/2.31元），当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。