事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收79.0亿元，同比+10.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比+15.7%；实现扣非归母净利润7.4亿元，同比+24.5%。其中25Q2实现营收41.1亿元，同比+11.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利润4.0亿元，同比+34.4%。
　　Q2收入环比提速增长，海外市场维持高速拓展。25Q2公司收入同比+11.2%，较25Q1增速环比提速，分品类来看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（（食品品料））业务分别实现营收29.8/2.3/1.0/7.8亿元，同比分别+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%，酵母及衍生品主业稳健增长。分地区来看，25Q2国内/国外实现营收23.1/17.8亿元，同比+4.3%/22.3%，国内市场稳健增长，海外保持高速扩张。
　　成本及海运费红利释放，政府补助下降影响归母净利润。25Q2公司毛利率同比+2.3pct至26.2%，我们判断主要因糖蜜成本、海运费同比下降。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/0.23/0.03/0.23pct，费用端整体平稳。受益于成本红利释放，25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比+0.4/1.7pct至10.5%/9.9%，其中归母净利率增幅较小主要受25H1计入当期损益的政府补助同比下降5108万元影响。
　　期待成本红利持续兑现，海运费或拉动25H2利润端实现更高增速。展望25H2，收入端来看，我们预计公司仍将坚定推进全年营收同比增速10%以上的目标，收入端有望维持稳健增长，海外市场扩张贡献增量。利润端来看，糖蜜成本下降红利自25Q2开始兑现，全年均有望带来利润弹性；海运费24Q3-Q4处于较高位置，25Q3-Q4同比或有更大下行空间，或带动公司利润端实现更高增长。
　　投资建议：考虑到成本红利释放贡献利润弹性，略调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.4/19.2/21.9亿元（前次为16.0/18.7/22.1亿元），同比+23.6%/17.1%/14.4%，当前股价对应PE为19/16/14x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。