事件：公司发布2025年中报，25H1实现收入79.0亿元，同比+10.1%，实现归母净利润8.0亿元，同比+15.7%，实现扣非归母净利润7.4亿元，同比+24.5%。对应25Q2实现收入41.1亿元，同比+11.2%，实现归母净利润4.3亿元，同比+15.4%，实现扣非归母净利润4.0亿元，同比+34.4%。
　　25Q2国内收入改善，海外延续增长趋势。
　　1）分产品看：25Q2酵母及深加工产品实现收入29.8亿元，同比+11.7%，延续双位数增长；制糖产品实现收入2.3亿元，同比+20.1%；包装类产品实现收入1.0亿元，同比+3.6%；食品原料实现收入4.54亿元，其他业务实现收入3.22亿元，食品原料+其他业务合计同比+9.3%。
　　2）分区域看：25Q2国内实现收入23.1亿，同比+4.3%（国内收入改善）；海外实现收入17.8亿元，同比+22.3%（海外保持增长）。毛利率改善报表端持续兑现，叠加价格端表现稳定，盈利能力有所提升。
　　25Q2公司实现毛利率26.2%，同比+2.3pcts。我们预计主要系：糖蜜等原材料成本回落影响，叠加25年价格端表现较稳定。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pcts/+0.2pcts/持平/+0.2pcts。25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9%。利润端表现超预期。
　　盈利预测：我们认为，25H2公司海外业务有望延续高增。原材料成本利好有望持续在报表端兑现，且期间费用表现稳定，我们预期净利率有望持续提升。我们预计公司25-27年实现营业收入168.9/186.7/205.4亿元，分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0%，实现归母净利润15.7/17.8/19.4亿元，分别同比+18.8%/+13.3%/+9.0%。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。