联想公布1QFY26业绩：收入188.3亿美元，+22.0% yoy，超彭博一致预期7.2%，Non-HKFRS归母净利润3.89亿美元，+22.0% yoy，主要受益于全球混合式人工智能发展带来的强劲需求。1QFY26公司毛利率为14.7%，同比下滑-1.9pct，主要因为基础设施业务（ISG）国内H20暂停出货，叠加产品组合变化的影响。展望下半年，我们预计公司有望持续受益于AI带来的产品需求增长，我们上调目标价至16.0港币（前值：15.3港币，上调幅度4.4%），对应约15x FY2026EPE，维持“买入”评级。
　　IDG：全球PC市场份额达24.6%创新高，AIPC渗透率超30%
　　1QFY26，IDG（智能设备业务）收入同比增长+18.0% yoy，营业利润+15.0% yoy。据IDC，1QFY26公司全球PC市场份额达24.6%创新高，持续扩大与竞争对手间的市场份额差距。公司在业绩会上提到，受全球混合式AI的发展推动，公司主营的PC业务营收+20.0% yoy，其中AIPC渗透率提升至超30%，并在Windows AIPC领域稳居全球第一；公司在业绩会上指出,Moto品牌的智能手机营收+14.0% yoy，销量连续8个季度超市场增速，中国以外市场份额创新高，特别在新兴国家市场增长强劲。我们预计在AI驱动下，IDG收入有望全年持续保持良好增长态势。
　　ISG：CSP客户需求驱动增长，新品和H20恢复销售有望改善盈利水平
　　ISG（基础设施方案业务）1QFY26收入+36.0% yoy，主要受益于全球CSP客户对于全球AI和传统服务器的持续资本开支。1QFY26，公司持续把握全球生成式AI带来的业务机会，行业领先的液冷技术方案营收同比增长+30.0%；并且在中国市场也实现卓越增长。但利润方面，受H20暂停出货，产品结构变化，及公司加大AI产品研发投入等影响，1QFY26公司ISG录得8,552万美元经营亏损。展望未来，随着GB200/NVL72等新品出货、国内H20恢复，以及公司在沙特等主权AI项目的持续转化，我们预计公司ISG业务有望在收入和盈利上持续改善。
　　SSG：混合式AI解决方案驱动新增长极
　　SSG（方案服务业务）1QFY26营收+20.0% yoy，运营利润率+1.2pct yoy。公司在业绩会上指出，该业务季度营收创连续17个季度增长纪录。其中，支持服务业务营收实现双位数增长，运维服务、“即服务”业务以及项目与解决方案业务表现亮眼。上述业务合计在SSG整体营业额中的占比同比+3pct至58%。AI解决方案发展势头强劲，在制造业和供应链领域表现突出。我们预计SSGFY26收入有望维持双位数稳健增长。
　　维持“买入”评级，上调目标价至16港币
　　基于公司AI产品加速落地、全球PC市场份额创历史新高以及AI基础设施和智能终端需求持续增长，我们上调公司2025/26/27财年收入0.7%/2.3%/3.8%，预计FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润分别16.9/18.9/21.2亿美元，同比+17.6%/11.3%/12.4%，对应Non-HKFRSEPS分别0.14/0.15/0.17。考虑到公司在Windows AIPC领域的龙头地位，我们参考可比公司2025EPE平均数14.3，给予约15倍FY26 PE估值，对应16.0港币目标价（前值：15.3港币，上调幅度4.4%），维持“买入”评级。
　　风险提示：服务器/PC需求的不确定性，关税影响以及全球经济波动。