投资要点：
　　公司发布FY25/26Q1财报，超预期。FY25/26Q1实现营业收入188.30亿美元，同比+21.90%；实现净利润5.05亿美元，同比+107.64%，主要原因为受股价波动影响带来的认股权证公允价值变动，进而产生的非现金性质账面收益，预计此影响将持续至FY27/28末；经调净利润3.89亿美元，同比+21.56%，集团核心运营表现与经营质量持续向好。
　　IDG智能设备业务集团：PC业务表现亮眼，AIPC加速渗透。FY25/26Q1 IDG板块实现营业收入134.59亿美元，同比+17.84%。拆分来看，PC收入约为100亿美元，同比增长22%，远高于IDC公布的25Q2全球PC出货量同比增速6.5%。公司AIPC在全球市场出货量占整体PC出货量的30%以上；国内市场，公司AIPC出货量占比笔记本总出货量的27%，较上一财季环比提升11pcts，AIPC加速渗透。PC高景气消除此前市场对PC复苏不足的质疑。
　　ISG基础设施解决方案：AI基础设施同比翻倍，后续将维持高景气。FY25/26Q1 ISG板块实现营业收入42.90亿美元，同比+35.77%。拆分来看，AI基础设施业务（主要为AI服务器）保持高速增长，营收同比增长155%，订单储备情况良好；液冷方案实现~30%的收入增长。FY25/26Q1 ISG板块的经营利润为-8552万美元，去年同期为-3727万美元，主要原因为公司加大用于AI服务器业务转型的投资。预计在规模效应+全球供应链体系的加持下，ISG板块将实现扭亏。
　　毛利率小幅下滑为产品结构变化所致，规模效应仍在扩大。FY25/26Q1公司毛利率为14.7%，同比-1.8pcts、环比-1.3pcts，毛利率下滑的主要原因为AI服务器出货增加所致。我们预计去除产品结构变化，PC、手机等传统业务毛利率仍然维持。从费用角度看，FY25/26Q1销售、管理、研发费用率分别为5.1%、3.6%、2.8%，同比分别-0.3pcts、-0.6pcts、-0.3pcts，规模效应仍在扩大。
　　维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计公司FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9、915.5、1052.4亿美元，实现归母净利润16.7、20.3、24.3亿美元，基于公司在PC市场的领先地位和AIPC产品的不断推进，以及人工智能趋势下AI服务器的强劲增长，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：PC景气度维持不及预期；AI服务器产品研发、出货不及预期；关税问题等宏观环境波动。