通胀持平，降息更有可能。7月CPI同比增速较上月持平于2.7%，环比增速略放缓至0.2%。从分项同比来看，核心服务持平，而能源和食品的降温，与商品项走高相抵消。7月核心CPI同比增速升至3.1%，核心CPI环比增速上升至0.3%，为近6个月以来新高。商品方面，关税对商品价格影响温和。关税对二手车价格的影响在本月显现，环比增速大幅上升1.2个百分点，此前领先指标曼海姆二手车指数已有指示，但二手车价格或继续在未来3个月内大幅波动。而除汽车以外的商品，如家具物资价格环比增速略有下降，关税冲击有所减缓，或因零售放缓抵消了部分冲击。服务方面，住房通胀基本保持平稳，但医疗服务阻碍通胀降温。医疗服务环比增速大幅走高，同比上升0.9个百分点，阻碍服务通胀继续降温。
　　能源通胀回落。7月CPI能源项同比增速录得-1.6%。其中，汽油项同比增速较上月下降1.2个百分点至-9.5%。7月布伦特原油均价较上月基本持平至71.1美元/桶，受去年同期基数走高的影响，同比增速回落。综合来看，油价或维持区间波动，未来能源通胀或在低位震荡。
　　关税温和推涨商品价格。7月核心商品同比增速上升至1.2%，较上月上行0.5个百分点。从分项同比增速来看，家具、新车、二手车以及服装价格均有所上涨，二手车价格涨幅最大。从曼海姆二手车价值指数环比来看，下个月二手车价格或有回落，并在未来三个月内继续波动。不过，家具物资和服装价格的环比增速较上月有所下降，或体现关税冲击较为温和。
　　医疗服务阻碍服务通胀降温。7月核心服务同比增速为3.6%，较上月持平。一方面，夏季旅游出行服务需求增加，交通服务同比增速略升。另一方面，医疗服务同比增速上升至4.3%，阻碍服务通胀继续降温。本月权重最大的住房通胀基本保持稳定。整体来看，服务项通胀仍将维持稳定。
　　降息预期升温。通胀数据公布后，美股三大指数上涨，美债收益率下降，而美元指数下降。市场预期美联储9月降息概率上升至94%，年内平均降息次数约2.4次。7月CPI同比增速较上月持平。一方面，关税成本转嫁给消费者或仍需一定时间。另一方面，6月家具物资等零售销售增速有所下降，消费放缓或在一定程度上缓和关税冲击。我们认为，在高利率限制下，就业市场走弱趋势不变，本月通胀数据未出现大幅上升，为9月降息清除一道障碍。
　　风险提示：美国经济下行超预期；美联储货币紧缩超预期；美国关税政策超预期。