回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。
　　7月末沪指回踩20日均线之际，我们在月报中强调积极抓住难得的加仓机会，本周上证连续上涨、再创新高。长期展望看，在海外弱美元+国内宽财政&信心提升的组合下，牛市基调不改，待美国货币政策与关税更加明朗，市场上行动力或进一步增强；中期流动性视角，海外+货币+市场层面均在改善，继续支撑情绪延续。
　　流动性：①海外：5/6月非农下调，引发市场对美国经济担忧，降息预期抬升，8月以来10Y/2Y美债利率下降10BP/18BP；后续可能8月Jackson Hole会议态度转向、9月降息落地；若9月未落地态度也大概率转向。②货币：资金持续宽松，7日逆回购周规模连续4周破万亿元，同时国债增值税预计驱动更多债市资金入市。③市场：市场成交额延续在1.6-1.8万亿元平台，融资余额近2万亿元且新增流入强势。
　　配置方向：“龙头牛”方面有色、军工等引领持续表现，当下券商仍处于配置的舒适区间；成长方面全球化的海外算力行情加速扩散，往三季度看，继续重视国产化算力以及半导体链拐点。
　　1）龙头化→“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（科技方面军工、电网，能源方面电力、煤炭）、低位出行链（赛事经济运营&器械、OTA、景区等）。
　　2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（下周国内科技巨头财报，关注资本开支态度潜在变化）、半导体链（国产代工稼动率高位、扩产趋势明确，设备&材料景气有望持续上行，具体应用来看模拟、功率等部分细分开始复苏）。
　　3）全球化-景气持续扩散：New Money出海（文化方面短剧、游戏、AIGC+创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向稳健）。
　　专题：行情走到哪儿了？二轮上涨正当时，关注科技+周期龙头
　　资金维度：1）历史复盘：每轮行情的主要新增资金：底部险资+外资布局；一轮上涨杠杆资金跟随催化迅速入场，之后基金+个人投资者看到回调机会或确认行情/基本面后再入场，最后公募发行冲高+杠杆资金爆发的情绪高点行情触顶。2）本轮：新增开户还未冲高，公募发行正在复苏还未至高位，公募申购刚开始修复。综合看，行情仍在二轮上涨过程中。
　　板块表现：1）历史复盘：行情上涨的领跑板块，风格看，一轮【成长/反转/题材】→二轮【质量】→三轮【成长/质量】。板块和行业看，一轮【科技/军工/建材】→二轮【周期（宏观政策驱动）/科技（科技产业政策驱动）】→三轮【科技/消费/有色】。周期超额阶段更对应PPI修复周期。2）本轮：当前结合资金看属于二轮上涨，关注长期政策和业绩验证；考虑PPI已开始修复+科技产业政策持续支持，更提示关注科技+周期龙头的中长期机会。
　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。