本文所定义的超长期信用债是指原始发行期限在10年及以上（含权债以行权期限为准）的传统信用债，包含公司债、企业债、短融、中票、定向工具、项目收益票据、金融债（不含政金债）。
　　超长期信用债一级新发供需两旺。供给端：2023年初以来，信用债发行利率整体处于下行通道中，发行成本中枢下移也催生更多发行人跻身超长期信用债市场。从发行节奏来看，受报告期更新和监管审核节奏的影响，下半年信用债的发行节奏通常更快。从历史上超长期信用债的供给节奏来看，2025年全年的超长期信用债发行规模或有可能继续超过1万亿元。需求端：2021年初以来至今，超长期信用债的一级认购倍数整体呈震荡上行趋势。
　　截至2025/8/5，原始发行期限在10年及以上且剩余期限在7年及以上的信用债共1275只，存量余额25451亿元。从原始发行期限分布来看，10Y、15Y是超长期信用债较为主流的发行期限选择。从剩余期限分布来看，存量超长期信用债剩余期限超半数落在7-10Y区间内。从隐含评级来看，高评级债项占比较高，截至2025/8/5，AAA-、AAA、AAA+债项合计余额20382亿元，占整体存量规模的81%。从行业分布情况来看，超长期信用债存量规模产业债>银行二级资本债>城投债。
　　2025年2月以来超长期信用债买盘情绪持续提振，产业债、银行二级资本债、城投债月度成交TKN占比均维持62%及以上。2025年2月以来低估值成交笔数占比有所回升，但不及去年7月附近高点。从低估值成交的偏离度来看，2025H1超长期产业债、城投债、银行二永债的低估值成交偏离水平较去年同期均有所收敛。
　　谁在买超长期信用债？2025年以来，不同类型的银行对超长期信用债均表现为持续的净卖出；保险公司、理财子及理财产品是今年超长期信用债的主要配置资金；基金公司及产品的交易属性明显更强。
　　投资建议：从信用利差分位来看，2024年7月长端无风险利率持续处于下行通道，超长期信用债收益率跟随下探，信用利差在去年7月极致演绎，目前超长期信用债利差压缩程度尚不及去年低位。从二级交投情绪来看，今年低估值成交笔数占比和TKN笔数占比有所回升，但受到7月权益市场强势和“反内卷”情绪催化商品期货价格大涨影响，债市多头情绪有所回落，或表明买盘情绪尚有修复空间。此外，叠加7/17科创债ETF集中上市，中短端成分券利差已压缩得较为极致，今年低利率环境下的“资产荒”催化下，行情或进一步向久期资产深化演绎。今年上半年超长信用债一级供给虽不及去年同期，但整体发行量仍维持高位，久期策略仍可觅得相对合意的超长期信用债标的，建议关注超长期信用债的配置和交易机会。
　　从超长信用债的择时信号来看，我们以AAA+中债中短期票据到期收益率与同期限国债利率的利差作为观测对象，并以利差60日均值±2倍标准差构建布林通道。截至8/8，10Y利差触及60日均线但未形成有效突破，15Y、20Y利差自7月下旬调整以来均已有效突破均线并触及轨道上沿，30Y利差目前仍在通道下沿附近徘徊，尚未走出明显趋势。从期限结构上来看，15-20Y超长期信用债在经过“反内卷”行情催化的调整后已相对具有性价比，按超长期信用债配置价值由高到低进行排序，15Y>20Y>10Y>30Y。
　　具体来看，我们从产业债、城投债、银行二级资本债中分别筛选出存量规模相对较大、2025/1/1-8/5累计成交笔数在50笔以上、加权平均行权收益率在2%以上的发行主体，以供投资人参考。产业债方面，国家电网存量超长期信用债规模最大且交投氛围良好，但收益水平已经相对较低，诚通控股、中化股份、中国铝业、广州越秀兼具收益水平和活跃度，相对更具性价比。城投债方面，大多静态票息水平优于产业债，但可选择的存量标的范围相对较窄，可适当关注深圳地铁、陕西交控、烟台国丰、四川高速等主体超长债的利差进一步压降机会。银行二级资本债方面，存量超长债主要集中在几家国股大行，且收益水平相较于产业债、城投债性价比相对有限。
　　风险提示：1）统计数据偏差风险；2）国债和地方债供给节奏风险；3）超预期政策扰动风险。