投资要点：
　　8月8日之后新发的政府债券及金融债利息收入将恢复征收增值税。投资人在债券投资过程中面临的税种主要包括增值税、所得税两类，应税项目主要分为债券转让差价收入、持有期间利息收入。本次政策调整为对2025年8月8号及之后新发的政府债券及金融债利息收入恢复征收增值税，新老划断，且不涉及所得税征收政策的变更，也不涉及债券转让收入的税收政策变更。
　　税收新规预计将影响8月8号之后新发的政府债券及金融债定价，政府债券及金融债的新老券或将出现利差。税收新规可能使得8月8号之前发的与之后发的政府债券及金融债收益率出现5-10BP的利差，主要是对增值税差异进行适度补偿。由于社保基金及基本养老保险基金投资政府债券及金融债利息收入继续免增值税，企业年金及职业年金投资环节增值税缴纳要求不明确，这些资金规模扩大可能压低利差。2025年前7个月，商业银行债作为金融债，利息收入免增值税；而公司债利息收入需缴纳增值税，前7个月评级AAA的公司债相对于商业银行债的平均利差分别为：1年期7.4BP，3年期11BP，5年期15BP。这些利差定价了增值税及资本占用等的差异。
　　税收新规后，地方债券及金融债新老券的实际利差较低。下半年国债以续发为主，新发较少，较少涉及增值税规则变化；而地方政府债券则以新发为主。8月8日当天河北省和湖北省新发地方债，可以窥见税收新规对政府债券新老券定价的实际影响。8月8日新发的25河北债44（期限30年）发行利率2.15%，仅比25河北债39（剩余期限29.88年）收益率高9.2BP；而8月8日新发的25河北债43（发行期限10年）仅比存量券（25河北债41，剩余期限9.94年）收益率高5BP。而8月8日新发的湖北地方债新老券利差更低，其中，1年期甚至出现新老券收益率倒挂，10年期利差仅3BP。而8月8日发行的华福证券2025年度第三期短期融资券的发行利率仅比25华福证券CP002（剩余期限0.79年）高1BP。总体来看，短期限的政府债券新老券（8月8日之前与之后）利差很低，超长期限的新老券利差相对较高。
　　8月债市建议做多。我们认为，债市做多依然是当前阻力最小的方向，8月份10Y国债收益率可能逐步回到1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下。随着美与欧日韩等达成贸易协议，中美贸易可能再起摩擦。此外，反内卷降温，物价增长或偏弱，7月份CPI同比0增长，PPI则同比下降3.6%，社融增速或将回落，7月PMI回落，当前债市利空较少。税收新规相对提升了政府债券及金融债老券的稀缺性，或促使银行自营等抢配政府债券及金融债老券，特别是新发政府债券相对存量券利差较低，可能阶段性压低收益率。当前，我们阶段性全面看多债市，看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注天津银行、北部湾银行、中华财险等资本债机会。
　　风险提示：银行及理财投资基金监管政策可能变化，公募基金税收政策可能变化，经济超预期复苏的可能性等