投资要点：
　　利率债基整体规模略有增长，债券配置比例持续提升。截至25Q2，利率债基资产总值为3.6万亿元，为23Q1以来最高值，其中主动型利率债基和被动型利率债基分别为2.4万亿元和1.2万亿元，较25Q1分别+0.07万亿/+0.13万亿元。从大类资产配置来看，截至25Q2，利率债基主要配置于债券（规模约为3.5万亿元，占比97.28%），其次是现金（规模约为0.03万亿元，占比0.91%），规模占比较上一季度分别+0.30pct/+0.17pct，其中主动型利率债基的债券和现金配置规模分别为2.3万亿元和0.02万亿元，比例分别为97.26%/1.04%，较上一季度分别+0.11pct/+0.25pct。
　　主动型利率债基重仓券小幅增配国债。从主动型利率债基前五大重仓债券来看，25Q2主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为90.3%、8.1%、0.7%和0.5%，相较Q1略微增配国债、减配政金债，占比分别+2.0pct/-2.7pct。
　　利率债基整体大幅增配长久期债券，主动型基金整体比被动型基金更积极地拉长久期，25Q2主动型利率债基重仓国债平均久期大幅升至9.34年。从25Q1至25Q2，基于重仓券测算的利率债基久期从3.32年快速上升至3.95年。主动型利率债基重仓券的平均久期大幅提高（25Q1平均为3.54年，25Q2平均为4.37年），其中重仓利率债平均久期上升0.85年（国债上升2.64年至9.34年）。从重仓券的发行期限来看，主动型利率债基增配发行期限在10年以上的债券，规模占比从25Q1的41.7%上升至45.4%，其中30年国债在重仓国债中的规模占比从11.4%大幅上升至27.1%。
　　利率债基收益率整体回升。利率债基当季平均年化收益率从25Q1的-1.69%回升5.65pct至25Q2的3.96%，同期，信用债基从25Q1的-0.22%回升4.35pct至25Q2的4.13%。整体而言，25H1信用债基年化收益率（1.92%）高于利率债基（1.10%）。
　　 25Q2利率债基投资策略变化：受二季度国内经济基本面处于调整期、货币政策相对宽松以及机构配置需求等多重因素，10年期国债收益率快速下行后维持低位震荡，叠加二季度股市震荡上行，股债跷跷板效应显现，利率债基整体规模仅小幅增长。从重仓券配置来看，Q2各类型债券规模和配置比例变化不大，但在具体策略上则倾向于选择长久期债券以博取更高收益。
　　投资建议：7月下旬债市调整，我们认为债市做多依然是当前阻力最小的方向，8月份10Y国债收益率可能逐步回到1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下。反内卷降温，物价增长或偏弱，股市转入震荡，社融增速或将回落，7月PMI回落，当前债市利空较少。税收新规相对提升了政府债券及金融债老券的稀缺性，或促使银行自营等抢配政府债券及金融债老券，阶段性压低收益率。当前，我们阶段性全面看多债市，看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注天津银行、北部湾银行、中华财险等资本债机会。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。