业绩快速增长，负债成本持续改善
　　常熟银行发布2025年中期财务报告。2025Q1及2025H1，常熟银行营业收入增速分别为10.0%/10.1%，归母净利润增速分别为13.8%/13.5%，业绩保持快速增长态势。根据中期利润分配公告，常熟银行中期分红率为25.27%，而2024年分红率为19.77%，分红率提升凸显高股息属性。
　　净利息收入保持增长，非息收入贡献加大。2025H1，常熟银行利息净收入同比增长0.8%，较一季度增速略有下行。上半年随着手续费收入和债券投资收益增长加快，非息收入贡献继续提升至23.5%。
　　负债成本明显改善，资产生息率仍有压力。相比2024年，上半年息差下降13 BP至2.58%。2025H1贷款收息率为5.33%，较上年下行30BP，由于票据贴现占比提高，贷款收息率存在压力。上半年负债端成本加快下行缓解息差压力，负债成本率为1.98%，存款成本率为1.96%，存款成本率较上年下行24 BP，预计存款成本将保持改善态势。
　　资产扩张动能强，金融投资快速增长
　　常熟银行资产扩张加快，非信贷资产增速提升，零售压力下信贷增长趋缓。资产扩张动能强，金融投资快速增长。2025Q1及2025H1，常熟银行总资产同比增长6.7%/9.2%，资产增速明显提升，主要是金融投资明显加快，贷款增速为6.1%/5.2%。2025H1金融投资同比增长12.7%，增速较2025Q1提高9.3%。存款同比增长9.9%，存款增速呈现回升态势。
　　公司贷款增速放缓，零售贷款保持平稳。上半年，常熟银行对公信贷同比增长7.8%，基建类、批发零售与其他服务业信贷投放积极。零售贷款同比增长0.1%，增速持平于一季度。相较于年初，信用卡贷款占比有所下降，个人消费贷占比提升相对明显。
　　资产质量稳定，风险抵补能力较优
　　常熟银行资产质量稳定，贷款核销处置加强，拨备水平处于高位，风险抵补能力较优。
　　资产质量总体稳定，零售端有一定压力。2025H1，常熟银行不良贷款率为0.76%，持平于一季度，关注率和逾期率为1.57%/1.62%，较上年末提高0.08%/0.2%。个人贷款不良率为1.02%，较上年有所提升，主要是个人经营贷不良暴露，而对公贷款不良率仍在下行，对公贷款不良率为。
　　公司加大核销处置力度，风险抵补能力较优。上半年，公司核销贷款16.23亿元，核销处置力度相比上年同期有所加大。2025H1，拨备覆盖率为489.53%，拨备较一季度基本持平。公司核心资本充足率为10.73%，公司可转债若完成转股，资本将进一步得以补充，能够支持业务较快扩张。
　　投资建议
　　在区域经济优势支持下，常熟银行有望保持扩表动能，资本内生增长为后续扩张筑牢基础，业绩增长具有一定韧性。常熟银行资产质量整体稳健，拨备处于高位水平，风险抵补能力强。上半年公司分红率提升，高股息属性更加显著。
　　预计2025~2026年预期归母净利润增速为12.6%/11.8%/11.7%，对应EPS为1.38/1.55/1.73元，现价对应PB为0.74/0.65/0.57倍。首次覆盖，给予常熟银行“增持”评级。
　　风险提示
　　信贷增长不及预期；零售信用风险波动；资产收益率下行超预期。