常熟银行营收利润同比高增，息差环比下行，小微不良波动，分红大幅提升。
　　数据概览
　　25H1常熟银行营收、归母净利润同比分别+10.1%、+13.5%，增速环比25Q1分别提升0.1pc、-0.3pc；25Q2末常熟银行不良率环比持平于0.76%，25Q2末常熟银行拨备覆盖率环比持平于490%。
　　业绩维持高增
　　常熟银行25H1营收和利润增速均维持双位数增长，有望继续处在上市行靠前水平。其中常熟非息收入继续维持高增，25H1中收、其他非息分别同比增长638%、45%。展望全年，常熟银行利润增速有望继续维持双位数增长，营收有望实现大个位数以上增长。主要考虑：①息差拖累有望改善，去年息差基数前高后低；②债券投资还有浮盈，25H1末OCI债券浮盈估算还有6.5亿，占24A其他非息的38%。③拨备充足，仍有利润释放空间。
　　息差环比下行
　　测算25Q2常熟银行息差环比下降10bp至2.45%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响。
　　① 25Q2资产收益率环比下行21bp至4.20%，预计受价格和结构双重影响。价格方面，受LPR调降和市场环境影响，25H1贷款收益率和债券利息收益率分别较24A下降30bp、47bp；结构来看，综合收益更高的贷款增长慢于生息资产增速，拖累资产收益率表现，25Q2贷款环比+0.7%，较生息资产慢3.3pc。
　　② 25Q2负债成本率环比下行12bp至1.91%，判断主要得益于存款成本下降，25H1存款成本较24A下降24bp至1.96%。考虑到常熟银行贷款收益率处在行业偏高水平，预计后续仍有下降压力，或将继续拖累整体息差表现。
　　小微不良波动
　　①前瞻指标有所波动，25Q2常熟银行不良率环比持平于0.76%，关注率、逾期率分别较24Q4末上升8bp、20bp至1.57%、1.62%。②整体不良生成边际改善，测算25H1真实不良TTM生成率较24A下降13bp。③分产品类型来看，个人经营贷不良继续上升，25Q2末个人经营贷不良率较年初上升18bp至1.13%，其余零售贷款和对公贷款不良率均较年初改善。考虑外部经营环境尚未明显改善，后续仍需关注小微不良生成变化情况。
　　夯实发展基础。①推进村行改革。6月末常熟银行在南京、宿迁、扬州各新开一家支行，这三家支行为此前吸收的村行改设。常熟银行通过村改支的方式，快速渗透异地县域市场，打开后续发展空间。②大力发展财富等轻资本业务，25H1常熟银行财富代理业务同比增长53%，私行客户数同比增长12%。
　　分红大幅提升。常熟银行公告25H1中期分红方案，分红比例达到25.27%，较2024年大幅提升5.5pc。假设2025年分红率维持在中期分红水平，那么现价对应2025年股息率将大幅提升至4.17%。
　　盈利预测与估值
　　预计常熟银行2025-2027年归母净利润同比增长12.87%/11.83%/11.11%，对应BPS 9.34/10.77/12.01元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.84/0.73/0.66倍。目标价为8.96元/股，对应25年PB0.96倍，现价空间14%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。