核心观点
　　常熟银行1H25营收、利润双位数高增，基本面延续行业领跑趋势：信贷投放稳中向好、息差降幅收窄、其他非息压力缓解、经营贷风险可控，预计全年将保持大个位数的营收增长和双位数利润释放。而本次中期分红率上调至25%，股东回报显著加强。全年分红率保持在25%情况下，25年股息率将上升至4.6%。且我们测算未来分红率仍有看齐市场一流的空间。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，提升分红率能有效消除近常熟银行两年来最大的估值压制因素，打开估值提升空间，推动估值中枢跟上板块领先的基本面趋势，重申银行板块首推。
　　事件
　　8月7日，常熟银行发布2025年中报：1H25实现营业收入60.62亿元，同比增长10.1%（1Q25：10.0%）；归母净利润19.69亿元，同比增长13.5%（1Q25：13.8%）。2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比持平于489.5%
　　简评
　　1、净利息收入稳健+非息高增，营收、利润均双位数增长。常熟银行1H25营业收入60.62亿元，同比增长10.1%，延续双位数高增，预计营收增速将继续领跑行业。具体来看，1H25净利息收入同比增长0.8%，与一季度基本持平。主要得益于规模保持稳定增长的情况下，息差降幅继续收窄。非息收入同比高增57%，贡献主要营收增量。其中净手续费收入同比增长638%，主要得益于自营理财、代销保险、黄金等业务实现较好增长，代理业务中收同比高增53%。其他非息收入同比增长45%，主要是二季度以来十年期国债利率继续震荡下行，债券收益压力较Q1缓解。同时在债市预期震荡下，常熟银行灵活摆布兑现了部分24年留存OCI浮盈，带动营收保持较好趋势。
　　利润方面，1H25常熟银行归母净利润19.69亿元，同比增长13.5%，1H25 ROE同比提高0.05pct至13.3%，预计仍处于上市银行第一梯队。业绩拆分来看，除息差收窄外，各项核心基本面因素均为正向贡献：规模增长、其他净收益、中收增长、拨备少提分别正向贡献利润8.6%、7.2%、2.2%、0.7%，而息差收窄、所得税率上升分别负向贡献利润7.9%、0.2%。强劲的营收增长和稳定资产质量保障下，常熟银行双位数利润增长有保障。
　　常熟银行目前业绩长期跑赢同业，是基本面“全优生”，预计全年预计能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。规模方面，常熟银行人熟地熟、做小做散做偏的差异化优势仍在，叠加村镇银行不断扩展新增量，预计信贷规模仍能保持大个位数稳健增长。后续若宏观经济预期和小微信贷需求能够改善，规模增长仍有向上空间。息差方面，LPR持续下行、信贷需求不足情况下，资产端利率依然承压。但随着负债端成本优化，预计2025年净息差降幅能够收窄，息差绝对水平继续处于行业前列。非息收入方面，二季度以来十年期国债利率继续震荡下行，其他非息压力缓解。叠加常熟银行逐步兑现去年留存浮盈和中收高增，预计非息收入对营收的支撑可持续。稳定的资产质量保障下，预计常熟25年仍能实现大个位数的营收增长和双位数利润释放。
　　2、规模保持5%+稳定增长：严守小额、信保、经营性零售贷款“护城河”，村镇银行持续扩增量。在目前小微信贷需求未见明显改善、资产质量边际承压的情况下，常熟银行通过积极开展零售客户大走访和经营性贷款上下游拓展，保住存量优质客户的同时积极深挖客户新需求，实现了信贷规模稳定增长。2Q25贷款规模同比增长5.2%，季度环比增长0.7%。二季度零售、对公贷款分别新增10.3亿、8亿，其中新增经营贷款占个人贷款比重69%。公司信贷投放逐步呈现出对公打好基础、零售渐入佳境的较好局面。具体类型来看，100万以下的小额贷款较年初增长1.9%，占比39%，户均贷款规模保持在18万元；个人经营贷中30万以下的仍占大头，较年初增长1.5%，占比保持在31%，“做小做散”的导向依然明确。担保方式上看，信保类贷款占比较2024年继续提高1pct至55%，同比增速达8%。其中信用类、保证类分别同比增长8.8%、7.3%，占比分别为31%、24%。其中个人经营贷中信用类贷款占比通过至43%，同比增速达7%，“向小向偏向信用”仍是常熟银行不变的底色和护城河。负债端结构边际优化，常熟银行2Q25存款规模同比增长9.9%，保持近两位数稳健增长。其中活期、定期存款分别同比增长14%、8%。存款活化成程度有所提高，活期存款占比较年初提高1pct至19%，主要得益于企业活期存款同比增长27%。通过多元化服务客户，降低客户非融资成本以获取低成本存款。展望未来，常熟银行凭借深挖客群上下游、坚守做小做散，规模能够保持稳定大个位数增长。此外，常熟银行近年来不断布局异地村镇银行扩增量。二季度再次吸收合并了盐城滨海兴福、镇江润州长江、常州钟楼长江三家村镇银行。随着常熟通过1-2年时间将自身打法复制到村镇银行开拓新市场，预计将为常熟贡献可持续增长的信贷需求。
　　净息差降幅环比收窄，负债端成本持续优化，预计25年息差降幅将有所收窄。1H25常熟银行净息差（披露值）为2.58%，同比下降21bps，较2024年下降13bps。2Q25净息差（测算值）2.55%，季度环比下降