核心观点
　　7月进出口数据大超预期：7月美元计价出口同比7.2%，进口同比4.1%，较前值分别上升1.3和3.0个百分点，创2025年5月和2024年8月以来的新高，进出口数据均大幅超预期。出口超预期系：低基数、对非美经济体出口强劲、抢转口支撑、企业出海产业链重构对资本品的拉动四大原因支撑。从价格的角度看，成品油+0.82%是主要拉动项，手机-0.42%和钢材-0.21%是主要掣肘项；从数量的角度看，汽车0.61%、成品油-0.84%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。
　　往后看出口可能缺少海外需求的支撑。7月全球制造业PMI下行至49.3，再度回落至荣枯线以下，全球制造业周期尚未出现反转信号。美国市场是影响外需更加重要的变量。美国不仅仅是中国的主要出口国，同时也是全球需求的主要来源，如果美国需求走弱，全球的出口增速中枢可能会出现整体下移。近期的美国数据表明，关税对美国企业资本开支、生产经营、用工需求已经产生了冲击，后续将随着就业、收入传导至居民部门，美国经济衰退的概率正在提升。
　　但美国本轮“抢进口”与以往不同。批发商、零售商库存水平不升反降，库销比目前分别仅有1.30、1.31，低于2023-2024年的中枢水平，本轮累库可能主要发生在居民端而非企业端，累库链条比此前的“抢进口”周期更长，这也意味着周期反转时“去库存”带来的透支链条可能也会更长。
　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；进出口单月增速测算误差。