事件：公司1H2025营收+24.32%，归母净利润+42.56%。公司1H2025实现营业收入24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）；2Q2025实现营业收入13.31亿元，归母净利润1.12亿元。1Q/2Q2025营收分别同比+25.41%/+23.44%，归母净利润分别同比+62.13%/+29.79%。公司披露半年度权益分派预案，拟每10股派2.0元。
　　公司盈利能力逐步提升。伴随产品布局优化，渠道差异化策略以及规模效应体现，公司盈利能力延续提升。1H2025毛利率为31.4%（同比+3.4pcts），其中Q2毛利率为31.0%;1H2025净利率为9.2%（同比+1.3pcts）,其中Q2净利率为9.0%。公司销售费用率基本稳定，1H2025销售费用率12.2%(同比+1.0pcts)，其中Q2销售费用率为12.9%；1H2025管理费用率8.0%(+2.3pcts)，其中Q2管理费用率为7.8%。
　　1H2025宠物主粮增长明显，境内收入增速较境外更高。外销方面，公司前瞻布局，上半年建成墨西哥工厂，未来将结合美国、加拿大、新西兰、柬埔寨工厂，整合区位优势，构建快速响应的全球供应链体系。内销业务，公司围绕差异化产品矩阵，细化产品布局，精准营销，小金盾系列增速亮眼。分产品看：1）宠物零食营收15.29亿元（同比+6.4%），占比62.9%，毛利率为30.6%（同比+3.4pcts）；2）宠物主粮营收7.83亿元（同比+85.8%），占比32.2%，毛利率为36.6%（同比+0.79pcts）。分地区看：1）境内收入8.6亿元（同比+38.9%），占比35.3%，毛利率为37.7%（同比+0.9pcts）；2）境外收入15.7亿元（同比+17.6%），毛利率为28.0%（同比+4.0pcts）。
　　投资建议：公司以海外业务稳定发展为基石，深耕国内市场，随着品牌建设、产品创新等能力快速发展，未来业绩增长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.61/5.79/7.49亿元，8月5日收盘价对应PE分别为39/31/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险