中宠股份发布半年报，2025年H1实现营收24.32亿元（yoy+24.32%），归母净利2.03亿元（yoy+42.56%），扣非净利1.99亿元（yoy+44.64%）。其中Q2实现营收13.31亿元（yoy+23.44%，qoq+20.88%），归母净利1.12亿元（yoy+29.79%，qoq+22.75%）。公司25H1内销营收同比增长39%、外销营收在海外工厂产能释放带动下仍保持18%的同比高增速，公司海外工厂及内销双轮驱动，核心壁垒稳固，我们维持25年盈利预测不变，上调26-27年盈利预测至5.6/7.3亿元，给予25年56XPE，上调目标价至79.52元，维持“买入”评级。
　　自主品牌势能向上，25H1宠物主粮营收同比增长86%
　　在“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展”的战略指引下，公司2025H1境内外业务呈现协同发展的良好态势。25H1，中宠股份境内主营业务收入8.57亿元，yoy+38.89%。境外主营业务收入15.75亿元，同比增长17.61%。从业务结构来看，宠物主粮实现营收7.83亿元，同比增长85.79%，占比从22%提升至32%，宠物零食25H1实现收入15.29亿元，同比增长6.37%。
　　25Q2海外工厂及内销营收或双双高增，毛利率同比大幅改善
　　我们估算：1）内销：营收同比增长35%~40%，其中顽皮/领先/zeal营收分别同比增长40%/70%/20%-30%。估计Q2内销实现超2000万元净利润，对应利润率约4.6%，环比Q1略下降1.1pct，主系销售费用投放增多影响。2）外销：营收同比增长约16%，其中预计海外工厂营收yoy+40%，主系美国工厂技改结束及加拿大工厂二期投产带动，出口营收或因关税影响同比微增。25Q2中宠实现毛利率31%，同比+2.89pct，或系自主品牌高增及主粮占比提升所带来的结构优化；环比略下降0.9pct，或系关税影响、以及内销层面正常产品结构波动等影响。
　　海外工厂加速布局，墨西哥工厂有望接力放量
　　25H1，中宠股份墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，产品覆盖宠物零食等品类，是中宠继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后的又一战略性布局。考虑到出口资格审核等尚需时间，我们预计该工厂将在明年贡献主要业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在海外加速产能布局，我们预计公司明后年产能有望加速释放，我们上调公司26-27年归母净利润（10.60%/21.83%）至5.58/7.32亿元，维持25年盈利预测不变，对应EPS为1.42/1.83/2.41元。参考可比公司25年30XPE，考虑到公司海外工厂核心壁垒显著，且自主品牌势能向上（25H1内销营收同比增长39%），主要品牌顽皮营收维持约40%的同比增速，未来成长性充足，我们给予公司25年56倍PE估值，上调目标价为79.52元（前值58.31元，对应40倍2025年PE）。
　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等